中央空调和工商业制冷空调市场的弱冠之年.PDFVIP

研 究 报 告 空调行业专题报告 2012-02-27 行 中央空调和工商业制冷空调市场的弱冠之年 行业评级 同步大市 业 研 ——空调企业开始布局高毛利、高增速的中央空调和商用空调市场 市盈率（TTM ）13.06 究 市净率（MRQ ）2.67 报  中央空调市场和工商业制冷空调市场处于弱冠之年，行业 告 增长空间大。中央空调市场而言，根据中国制冷空调工业 行业表现 协会预测，未来国内中央空调市场仍将以年均20% 的速度 增长。工商业制冷空调市场而言，随着《物流业调整和振 兴规划》及《农产品冷链物流发展规划》等政策的相继出 台，产业在线预计未来十年冷链物流市场将以15.6%的复 合增长率进行增长，必将带动相应的冷冻冷藏设备市场的 快速发展。  2011 年中央空调市场增速高。2011 年度中国中央空调行 业总容量首次突破500 亿，达到575 亿元，全年度行业增 长率达28 .2% 。而美的电器中央空调在2011 年度市场占 有率达到13.4%，增长率达到55.3%，格力电器中央空调 评价周期 1 周 1 个月 3 个月 在2011 年度的市场占有率达到11.4%，增长率达到55.6% 。 白色家电指数(%) 6.50% 7.34% 9.15% 预计2012 年中央空调市场的景气程度将低于2011 年，但 上证综指(%) 3.50% 5.20% 1.86% 依然将保持15%左右的复合增长。 资料来源: Wind ，爱建证券研发部  从毛利率角度看，中央空调由于拥有较高的技术壁垒，毛 利率水平远高于家用空调水平。中央空调的毛利率维持在 32%-33%的水平，高于家用空调平均17%的毛利率水平。  从竞争格局看，商用空调展现出寡头垄断的格局。位于商 用空调市场前端的品牌依然是四大美国品牌和两大日资 品牌大金和日立。以及三大国产品牌美的、格力和海尔。 2008 至2010 年度，上述九家公司合计的市场占有率分别 联系人： 阚明昉 为 63.2%、64.9%和 68%，表现出逐年上升趋势，商用空 电话： 02125518 调市场的市场集中度不断提高。 Email: kanmingfang@ 研究员: 穆运周  2012 年，中央空调和工商制冷空调市场领域值得空调企 执业编号：：S0820510120007 业的布局和发展。虽然由于中国房地产调控和欧美经济的 电话： 02125518 缓慢复苏，中国中央空调和工商业制冷空调市场的发展是 Email: muyunzhou@ 存在一定的压力的。但是中央空调和工商业制冷空调的行 业发展空间较家用空调宽广许多，技术壁垒高，市场准入 要求高，使得寡头企业可以享有相对垄断的市场和高毛利。 相关报告 投资建议： 建议关注格力电器，格力电器专注于空调行业，拥有空调设计、 制造方面完整的自主知识产权和核心技术体系。公开增发后， 五大募投项目进一步加大对研发的投入，加强上游核心产业 链完整度，直指中央空调和工商制冷空调市场。 风险提示： 1、原材料、人力成本上升。 2 、政策力度不及预期 请务必阅读正文之后的重要