可转换公司债之评价.PDFVIP

風險管理專題之三 可轉換公司債之評價 —六元樹分析法的應用 張大成* 薛兆雯** 一、前言 可轉換公司債（Convertible Bond ，CB ）為債券與股票選擇權的組合， 建立 Hull and 因此在評價可轉債價值時，需依其轉換條件、賣回條件、贖回條件、重設 White 股價六元 條件四個限制式，考慮轉換成股票或不轉換股票保有債券時之現金流量， 樹模型，依其轉換 再以不同的風險加碼折現求出可轉換債券的價值。本文利用Hull and White 條件、賣回條件、 利率模型建立股價六元樹型圖，再依據各個節點上的股價及可轉債的各項 贖回條件、重設條 條款來計算各個節點上的現金流量，對應Hull and White利率模型各節點之 件，求出可轉債價 利 率 折 現 ， 求 出 可 轉 債 價 值 ， 並 將 結 果 與 二 項 式 樹 狀 模 型 值 (Cox-Ross-Rubinstein)之評價結果比較，討論此模型之適用性。 二、六元樹型圖之建立及理論依據 本文評價可轉債價值時，是依據Hull and White利率模型建立股價六元 依據Hull and White 樹型圖，六元樹建立步驟如下： 利率模型建立股價 1 、Hull and White利率模型具有均數復歸的特性，利率模型如下式： 六元樹模型，計算 可轉債理論價格 dr (θ()t −ar )dt +σ dz r r ：利率，a ：均數復歸速度，σ ：利率標準差，dz ：Wiener Process r 第一階段先假設θ(t) 0 ，服從隨機過程dr* −ardt +σ dz ，此時的r * r 起始值為0 ，建立一個初步的三元樹。由於Hull and White 利率三元樹具有 均數復歸的特性，因此樹型圖不會無限制的上升或下降，會有收斂現象， 根據Hull and White提出的上限公式 jmax=ceil(0.184/(a* ∆t)) ，可使利率均 為正數，此處ceil代表無條件進位後的整數，又因為利率樹是對稱的，所以 下限為 jmin=-jmax ；經過這樣的設定後，取∆r* σ 3∆t ，計算出各節點 上的 r * ，再求算每個節點延伸到下一個節點的機率值，計算時須注意的是， 為了使樹型圖不會無限制的上升或下降，每一節點延伸到下一節點的路徑 * 作者任教於東吳大學國貿系。 ** 作者為數位財經股份有限公司研究員。 貨幣觀測與信用評等 2002 年 7 月 3-101 風險管理專題之三 有3種形式，當節點到達上限時，其路徑為圖1-1 ，當節點到達下限時，其路 徑為圖1-2 ，而其他的節點路徑則為圖1-3 ，根據不同路徑代入不同公式計算 機率值。