默顿米勒ppt.pptxVIP

徐 婷 20151202020939陈怡雪 20151202020946何丰均 20151202020948;;一、无套利原则;;; ;根据MM命题，A公司与B公司的未来盈利的现金流是相同的，所以它们的市场价格也是一样的。 由于B公司的债券的总价值是400万元，那么目前它的股票总价值应当是600万元。如果它的普通股为60万股，那么每股股价是10元。 这样，WACC=10%, rd=8%, re=68/600=11.33%,E=600,D=400 可以验证满足： ;如果B公司股票的价格不是每股10元，而是9元，那么，re就不满足无套利原则。 此时re =68万元/(60万股×9)=12.59% 这样无风险套利的机会就出现了，从而违背了无套利原则。;二、MM理论;（一）无企业所得税条件下的MM理论;EBIT/加权平均资本成本=EBIT/权益资本成本（EBIT/ KW=EBIT/ KU)或 (VL= VU) 即：加权平均资本成本（有负债）=权益资本成本（无负债）或：KW=KU 此时企业价值仅仅取决于EBIT的多少,即取决于企业的经营风险。 命题一：负债企业的价值与无负债企业的价值相等(资本结构与企业价值无关)。;权益资本成本（有负债）=权益资本成本（无负债）+风险溢价 =权益资本成本（无负债）+债务/权益[权益资本成本（无负债）-税前债务成本] 即： KL= KU+（ KU- Kd）D/E 命题二：有负债企业的权益成本随着财务杠杆的提高而增加。 ;（二）有企业所得税条件下的MM理论;有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。 企业价值（有负债）=企业价值（无负债）+债务利息的抵税价值（抵税收益现金流是永续年金，以债务利息率作为贴现率） 即：VL=VU+T×D 或：VL=VU+PV（利息抵税） 命题一：企业价值随着负债的杠杆效应的增加而增加。;有债务企业的权益成本等于相同风险等级的无负债企业的权益成本加上以市值计算的债务与权益比例的风险报酬。 KL=KU+(KU-Kd)(1-T)D/E 命题二：有负债企业的权益成本随着财务杠杆的提高而增加。;在考虑所得税的条件下，有负债企业的加权平均资本成本随着债务筹资比率的增加而降低。 KW=E/(E+D)×KL+D/(E+D)×Kd×(1-T);;Tc：;;米勒模型：主要内容;米勒模型：主要内容;米勒模型：情形1;米勒模型：情形2 ;米勒模型：情形3;米勒??型：债券市场均衡;米勒模型：债券市场均衡;米勒市场均衡模型：债券市场均衡 ;米勒模型：债券市场均衡 ;米勒模型：债券市场均衡 ;米勒模型：意义;米勒模型：意义;米勒-奥尔模型(The Miller-Orr Model);米勒-奥尔模型(The Miller-Orr Model) ;米勒-奥尔模型(The Miller-Orr Model) ;;下限L数额的确定（模型之外的因素）; 确定证券与现金的转换成本F ;H、Z的计算;例题;谢谢大家！