ModernAccounting并购重组市场化定价案例分析.PDFVIP

案例评析 Modern Accounting 并购重组市场化定价案例分析 任家虎 （上海立信会计师事务所有限公司 200002） 目前中国资本市场的并购重组多为增量资产重组。通常情况下，注入资产以评估值为基础定价。 【摘要】 这一类并购重组是特定时期的经济行为，具有较多的非市场化的因素。文章以锦江股份资产重组为例作分析。 研究认为，企业并购促进了资源配置的效率，采用市场化的并购重组，对中国上市公司实现战略定位、理顺资 产与业务关系、减少不必要的关联交易、增强主营业务的核心竞争力具有重要的意义。 上市公司  市场化重组  并购重组绩效  案例研究 【关键词】 一、锦江股份重组简述 二、重组绩效分析 1. 经济业务背景。 （一）采用事件研究法分析重组绩效 上海锦江国际酒店发展股份有限公司（以下简称“锦 事件研究法通过计算窗口期内样本公司的实际收益 江股份”）于 1 3 年 6 月以定向募集方式设立，境内上 与其股票的预计收益间的差额，以主要反映并购事件对 市人民币普通股（A 股）于 1 6 年 10 月 11 日在上海证 其短期绩效的影响，事件研究法也称累计平均异常收益 券交易所上市，境内上市外资股（B 股）于 1 4 年 12 分析法 (CAR)。事件研究法需要计算的指标包括：超常收 月 15 日在上海证券交易所上市交易。锦江股份主要从事 益（AAR)、累计超常收益 (CAR)。超常收益率指的是高 酒店营运、酒店管理、食品及餐饮和物品供应等业务。 于正常 ( 预期 ) 收益率的收益率，其等于实际收益率与正 从事酒店投资、酒店经营和管理等业务的锦江酒店 常收益率的差。正常收益率为在假设没有发生并购事件 集团持有锦江股份 50.32% 股权，为其控股股东，锦江酒 的情况下，预期可以得到的收益率。事件研究法的关键 店集团的母公司及最终控制方均为锦江国际。 影响因素是窗口期的正常收益率（邵霞，2011）。 为了避免同业竞争、凸显主营业务、满足差异化融 1. 采用市场模型法分析窗口期 [-15，15] 产生的重组 资需要，锦江股份与控股股东锦江酒店集团于 2010 年 5 绩效。 月完成了在星级酒店和经济型酒店两个不同业务的重大 （1）窗口期为 [-15，15]，即分析从并购公告宣布日 资产重组，此次重组使得交易双方在细分市场领域的定 起前 15 个到后 15 个交易日，共计 31 个交易日产生的重 位重新明确，并实现整体共赢发展。 组绩效。以窗口期 [-120，-15]，即从并购公告宣布日起 2. 重组行为特点。 前 120 个到前 15 个交易日作为估计期，计算预期正常收 交易双方置换资产的行为，更多地体现了两地市场 益率。 投资者对于不同业务资产属性的偏好。锦江股份置出的 （2）计算事件期 [-120，15] 内锦江股份的股票价格 星级酒店业务资产价值高，经营业绩稳定，但成长性较差， 日收益率 Rit 以及沪市指数日收益率 Rmt。 该资产在上海繁华地段拥有的物业受到香港投资者的青 Rit=（Pt-Pt-1）/ Pt-1；Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1 睐。锦江股份置入的经济型酒店资产近年来业务快速扩 （3）根据资本资产定价模型来计算预期正常收益率。 张，经营业绩持续增长，具有更大的发展空间，置入后 以事前估计期 [-120，-15] 的股价日收益率和市场指数日 可以为上市公司带来更高的业绩成长性，受到 A 股市场