我国债券市场增信制度研究.PDFVIP

我国债券市场增信制度研究 — 以公司债为视角* 刘沛佩＊＊ 摘要：伴随我国债券市场的迅速发展，债券信 用风险也在日益积累。近年来，债券市场陆续发生 的公司债券担保代偿事件表明，在债券违约逐步常 态化的背景下，正确认识债券的各类增信条款变得 日益重要。债券增信作为债券市场信用资源合理 配置的重要途径，在我国当下的实践中仍面临着发 债企业多元化背后的信用风险累积、增信手段单 一、信用评级机构和机制不健全等问题。因此，通 过对我国公司债市场中各种增信方式的效果考察， 归纳出我国债券市场现有增信制度存在的问题，并 由此出发，在债券市场现有制度规范的整合、增信 手段的丰富与增信体系完善、债券评级机构的规范 等方面提出适宜我国债券市场发展的制度建议，有 本文系国家社科基金青年项目《非上市公众公司治理指引* 研究》（项目编号：15CFX060）、教育部人文社会科学研究 青年基金《中央对手方的公司治理与政府监管》（项目编 号15YJC820001）、上海市法学会2015年理论法学研究课 题《股票发行监管制度研究》的阶段性研究成果。本文仅 代表作者本人学术观点，与所任职单位无关。 华博士东政。法大学博士后、上海证券交易所法律部**员工，法学 十分重要的理论和现实意义。 关键词：债券市场；增信措施；效果分析；问题归纳；制度建议 一、债券市场的发展与债券增信的提出 一（）债券市场发展需要增信体系支撑 伴随经济新常态的形成，债券市场参与为实体经济提供服务的能 力将进一步加强，国债、金融债、公司债等可交易的债券种类和规模会 逐步扩大。而债券市场的发展和交易品种的丰富，又使得信用风险不 断累积并显现出不同的风险类型。作为一种信用工具，债券是包括政 府、金融机构、企业等在内的法人主体在向社会借债筹资时，向投资者 发行的、承诺在一定期限内按一定利率支付利息，并依约偿还本金的债 权债务凭证。随着债券市场的发展，我国债券发行主体已逐步由原来 带有国家信用的中央政府、大型央企扩展到一般乃至中小民营企业。 但与国债、金融债券的蓬勃发展相比，公司债，特别是中小企业债券发 行依然存有诸多问题。作为证券市场的重要组成部分，公司债市场的 发展不仅能拓宽其融资渠道，优化资本结构，还能在满足投资者多样化 投资需求之余，对国民经济的发展起到促进作用[。1]与此同时，在发 债主体的多元化背后，反映出的是发行人信用状况的多层次。中小企 业自身实力往往较弱，信用等级偏低。而发行主体信用状况的良莠不 齐，最终又将影响债券偿付能力的强弱，以及与之相关的债券发行、流 动和定价问题。于是，如何识别和防范信用风险，并通过市场化方式来 研发信用衍生品就成为债券市场持续发展的制度保障。 （二）债券增信是风险控制需要下的制度匹配 风险控制是现代信贷业务的核心。随着商业活动的丰富和信贷商 品自身的创新，债务人对于信贷资金的旺盛需求显现，其还款能力及背 后的信用支持也随之愈发受到重视。在众多内外部因素的作用和影响 下，债权人时常也很难判断债务人的履约能力，于是信用评估和增进就 [1]参见郑华：“对中小企业债券发行问题的思考”，载 《浙江金融》2011年第4期。 成为了信贷双方的迫切需求。自2012年以来，中小企业集合类债券担 保代偿事件就已经在我国债券市场多次显现。在2014年一年，“11超 日债”、“12华特斯”、“13中森债”、“12金泰债”皆相继出现了无法足 额兑付本息的情况。其中，“11超 日债”因缺乏增信条款发生实质性违 约、“12金泰债”因担保方未能履约而发生实质违约，“12华特斯”和 “13中森债”虽由担保方履行代偿责任避免了违约，但在债券违约 日渐 习以为常的今天，对债券发行中增信措施的运用就变得尤其重要。[2] 从另一方面来说，我国目前债券市场投资主体呈现多元化，甚至一部分 满足条件的个人投资者也可以参与债券市场交易。风险承受能力和成 熟度不同的投资主体的存在，使之产生了债券产品风险转移的实际需 求。由于我国社会信用体系还没有完全建立起来，在社会信用缺失的 背景下，实际上很难对债券风险做出准确判断。债券信用评级虽已起 步，但诸多弊病的存在致使社会对评级结果的认可度存疑。[3]因此， 如何构建市场化的债券增信体系就成为了我国债券市场发展不可或缺 的一环。故而，为了更好满足市场需求，确保债券的顺利发行，在降低 筹资成本与增强二级市场流动性的平衡上，多样化的