私募股权投资与现金股利政策.PDFVIP

私募股权投资与现金股利政策∗ 王会娟　 张　 然　 胡诗阳 （清华大学五道口金融学院　 １０００８３　 北京大学光华管理学院　 １００８７１） 【摘要】 本文研究私募股权投资对被投资公司现金股利政策的影响。 研究发现， 有私募股权投资参与的公司更倾 向于分配现金股利， 且现金股利支付率较高， 表明私募股权投资不仅影响公司现金股利的分配倾向， 还影响现 金股利的分配力度。 进一步研究发现， 私募股权投资的特征同样影响公司的现金股利政策， 具体来说， 外资背 景、 投资规模越大、 投资期限越长和联合投资的私募股权投资参与的公司更倾向于分配现金股利且现金股利支 付率较高。 本文的结论对于完善公司现金股利政策以及保护中小投资者利益有重要的启示作用。 【关键词】 私募股权投资　 现金股利　 股利支付率 一、 引言 私募股权投资 （Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ， 简称ＰＥ） 近年来在中国资本市场上的热度与日俱增， 由于其新兴的 投资方式和丰厚的投资回报而受到越来越多的关注。 与传统的公开发行股权不同， 私募股权投资通常以 基金的形式运作， 通过非公开方式向特定投资人出售股权筹集资金， 然后对非上市公司进行权益性投资， 投资后进行管理使其增值， 最终通过上市、 并购或管理层收购及柜台市场股权转让等方式实现退出并获 得收益 （王会娟和张然，２０１２）。 由于私募股权投资机构除了向所投资的公司提供资金支持以外， 还会以 其专业的管理知识和丰富的投资经验影响公司的治理机制 （Ｇｏｍｐｅｒｓ， １９９５）， 因此私募股权投资在退出 时通常可以获取少则数倍、 多则上百倍的投资回报率。 私募股权投资的退出方式以ＩＰＯ、 协议转让、 并购 等为主， 一般通过他们的原始股份套现后进行新一轮的投资， 以确保资金使用的高效率。 随着我国资本 市场环境的不断发展变化， 私募股权投资也得到了快速成长。 根据投中集团发布的 《２０１２ 年中国创业投 资及私募股权投资市场统计分析报告》， 我国私募股权投资的投资规模自２００６ 年起逐年递增， ２０１１年投 资总额达到２９０１５亿美元， 达到历史最高， 由此可见私募股权投资已成为我国金融市场上重要的一种融 资方式。 作为企业的一项重要财务决策， 现金股利政策是投资者分享企业经营成果的重要途径， 更是维护资 本市场稳定的重要工具 （祝继高和王春飞，２０１３）。 在资本市场较为成熟的美国， 大多数上市公司已经长 期采用稳定的现金股利政策， 而我国上市公司发放股利的情况则截然不同。 吕长江和王克敏 （１９９９） 指 出我国不分配股利的上市公司占所有上市公司的比例从１９９４年的９２８％上升到１９９８年的５８４４％， 并且 我国一些不分配股利的上市公司同时还存在大量资金闲置的现象。 为了保护中小投资者的利益， 自２００１ 年以来， 证监会不断出台政策， 鼓励上市公司积极进行现金分红， ２００４ 年要求最近三年没有进行利润分 配的上市公司不得公开发行股票。 ２００８年规定公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年 ① 实现的年均可分配利润的百分之三十 。 随着这些政策的执行， 我国发放现金股利的上市公司数量逐渐增加， 相关的研究也随之增多。 这些 ∗ 本文得到国家自然科学基金 ７１２３２００３）、 教育部人文社会科学研究规划基金 （１２ＹＪＡ６３０１８６） 和中国博士后科学基金 项目 （２０１４Ｍ５５００３６） 的资助。 ① ２００６年５月８ 日 《上市公司证券发行管理办法》 第八条第 （五） 项 “最近三年以现金或股票方式累计分配利润不少于最近三年实 现的年均可分配利润的百分之二十”。 ２００８年１０月９ 日修改为 “最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利 润的百分之三十”。 ５１ 研究主要考察上市公司现金股利政策的影响因素， 大部分文献从微观角度研究发现， 公司的盈利能力、 规模、 成长能力、 现金流、 股权性质和财务杠杆等对于公司现金股利政策的制定产生重要影响。 此外， 也有文献从宏观角度进行研究， 发现金融危机对上市公司现金股利政策产生重要影响。 然而， 以往文献 并未研究私募股权投资对被投资公司现金股利政策的影响，