中国股市抛售评估风险回报（摘要）.PDFVIP

2015 年8 月25 日 中国策略 中国股市抛售：评估风险回报 (摘要) 证券研究报告 估值支撑；重大事件时间表；战术性反弹的四个主题 中国股市的多事之夏 刘陈杰, Ph.D 目前A/H/ADR 股自二季度高点分别下挫了39%/33%/26%，年初至今的回报为- +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 7%/-14%/-20% （亚太不含日本/新兴市场：-18%/-19%）。大宗商品价格下跌、A 北京高华证券有限责任公司 执业证书编号: S1420511070002 股的涨跌起落和政府干预、中国/全球经济增长再度疲软、人民币意外贬值以及新 兴市场蔓延风险加剧共同导致了市场的抛售。 市场已经计入了什么？支撑位在哪里？ 我们估算当前股价隐含4-5%左右的宏观经济增速和2%的10 年每股盈利年均复 合增速。最近股票的抛售与历史上的 “大幅”回调类似，在这类大幅回调中，股 市平均下跌27%并持续4 个月。我们认为，只要全球/新兴市场的系统性风险不再 进一步发展，那么MSCI 中国指数/恒生国企指数在51 点和8600 点(-10%)将拥有 强劲的基本面支撑。 担忧因素仍然存在，但市场似乎已经计入；维持高配 中国宏观经济仍然面临诸多问题，有关这方面的著述也很多，但我们认为这些因 素已被中国市场计入（MSCI 中国指数：预期市盈率为8.5 倍，历史市净率为 1.2 倍，市盈率较亚太不含日本指数折让22%）。考虑到相对估值、外部环境的脆弱 以及政策灵活性，我们仍建议高配中国股票，但下调了我们的指数预测以反映更 具挑战性的增长/政策局势。 战术性反弹主题：质量、财政刺激、国企改革、股息 市场对宏观因素担忧重重，这为投资者带来了部分主题的投资机会，从而捕捉四 季度数据改善时的潜在战术性反弹。我们看好被超卖的优质股、财政刺激政策和 国企改革受益股以及股息收益率稳定/较高的股票。 *全文翻译随后提供 H 股的市盈率和市净率中值较金融危机时的低点分别高33%和11% MXCN f-P/E (X), Median MXCN t-P/B (X), Median 26 4 22 3 18 +1 s.d.: 15.9 +1 s.d.: 2.5 14 Average: 12.8 2 Average: 1.9 10 6 - 1 s.d.: 9.7 6.7x 7.3x 8.8x 8.8x 1 - 1 s.d.: 1.2 1.0x 1.3x 1.2x 1.1x 2 0 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 5 6 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n n a