图1油脂板块指数走势二、全球油料供需宽松.PDFVIP

油脂：周期性反弹，压力尚存 研究院 徐海峰 一、油脂整体走势 年后文华商品指数挑战前高没有成功，开启一波下跌，尤其油脂已经近千点跌幅，首先 国家货币政策边际收紧，对商品贸易环节直接构成流动性压力，今年的整体方向即使金 融去杠杆和防资产泡沫，资金的压力叠加商品库存的累积导致商品价格重挫。去年供给 侧改革主要体现在工业品，供应端为煤炭、钢铁的去产能，需求端为基础设施投资和房 地产的拉动，但春节后各项终端需求不及预期，地产销售和购地回落，库存回补接近尾 声。一带一路峰会召开和金融监管政策释放温和去杠杆信号，风险偏好和流动性短期修 复，对市场带来一定的支撑，表现在盘面上就是商品指数的整体反弹。而油脂市场风云 突变，棕榈油产量恢复与价格博弈，临储菜油积压渠道，油脂库存同比不断攀升。油脂 板块指数回到去年第二，三季度振荡区间。就中长期而言，随着全球经济稳步回升的态 15 势，大宗商品价格整体的底部越来越夯实，很难再回到 年底最悲观的时候。 1 图 油脂板块指数走势 二、全球油料供需宽松 油脂上游原料端油料的供需格局变化对油脂走势至关重要。USDA 预计2016/17年油料 119 6886 产量除菜籽降 万吨至 万吨外，其他油料产量出现回升。预计全球油料产量较 上年度增加4463 万吨达到5.6603亿吨，其中原料大豆产量增3499 万吨至3.4804 亿吨， 占比61.49%。从全球主要的植物油籽产量分布看，原料大豆位居第一，占比超60%， 菜籽紧跟其后占比12%，后面依次是葵花籽、花生、棉籽、棕榈仁、椰肉干。因此全球 大豆的产量、库存变化对全球油脂价格的涨跌至关重要。 2 图 全球油料具体产量和库存 （按油料分类） 全球大豆的产量，毋庸置疑目前处于供大于求，整体来看比较弱势。尤其之前的巴西惜 售，巴西总统遭弹劾后，雷亚尔贬值，巴西农民积极卖货，供应体现。目前价格博弈在 美豆种植和巴西出口完成情况。周一公布美国大豆种植率为53%，进度正常。与美豆价 格关系最密切的国内豆粕基差报价不断下跌，山东部分油厂已报平水，实际成交可能负 6-9 40%-80% 基差。油厂 月预售合同在 ，暂无压力，经销商点价水平差异较大，价格战 导致油厂大量合同执行较慢。 3 图 全球油料具体产量和库存 （按地区分类） 三、全球植物油供需由偏紧转宽松 2016/17年全球植物油库存降至1853 万吨，这也是继14/15年度以来的库存继续下跌， 从而奠定了去年油脂价格上涨的主基调。另外，我们可以看到全球植物油的产量量已经 上升至1.8607亿吨，上一年度产量是下降的。今年往后预计将处于增长的氛围之中。棕 榈油和大豆油预计产量恢复较快，不再支撑油脂大幅上涨。植物油的供需矛盾焦点仍在 棕榈油的产量恢复情况。 4 图 全球植物油具体产量和库存 （按植物油分类） 5 图 植物油产量和库存数据 （按地区分类） 四、豆油 4.1美豆油生物柴油- 美豆油方面，最关注的即是美豆油生物柴油政策。美豆油消费主要用在食用油，食品加 工以及工业消费方面，其中生物燃料工业消耗量约占总需求的25.45%，近几年美国为 了减少大气污染和海外能源依赖，加快生物燃料产业的发展，豆油作为生物燃料需求不 断增加，因此美豆油消费增减与生物柴油的相关性越来越高。总的来看，生物燃料掺混 目标上调助推豆油需求增加，令美豆油供需逐步趋紧，从而对油脂价格形成提振。但后 2017 期美国生物柴油政策具体实施要予以重视，因此， 年美国生柴政策如何实行或为油 脂趋势性行情提供指引。 6 图 美豆油平衡表 4.2 美国生物柴油政