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工作心得 价值投资为什么是正确的？ 文/ 张霖 中国证券登记结算有限责任公司 深圳分公司业务研究与发展部 2008年的金融海啸可谓百年难 法去分析法国股市，由于在20世纪欧 的投资建立在技术分析的基础上， 得一见，全球股市（当然也包括中 洲经济进入下坡期，扣除通胀率后发 通过技术分析来跟随市场趋势，包 国股市）都跌得鼻青脸肿、惨不忍 现，过去108年如用价值投资法投资 括市场的上升以及下降趋势。我们 睹。体验了这次股市蹦极的投资者 法国股市，回报率接近于零。 有自己的方法来对市场趋势进行精 先是双眼发直，后是胸口发痛，最 第二，巴菲特在这次金融海啸 确测量。” 后终于心中发问：我们以前所坚信 中损失惨重。比如在2009年1月， 那么，价值投资失效了吗？巴菲 的投资思想真的是正确的吗？特别 巴菲特的投资组合市值下跌14％， 特的成功只是“时势使然”吗？技术 是那些坚持“买入＋长期持有”的 而同期标准普尔500指数只下跌了 分析比基本面分析更有优势吗？ • 其实，这都是一些古老的投资 巴菲特信徒眼看着一生的投资积累 8％；巴菲特的伯克希尔 哈撒维公 最终打了水漂，便开始对价值投资 司的股价在2007年年底为144,000 基本问题，从证券市场诞生至今都 思想本身产生了怀疑。 美元，而2009年1月只有每股 一直争论不休，只不过不同的时期 忠实信徒尚且如此，那些一直 86,250美元。 具备不同的表现形式而已（比如， 觊觎价值投资在目前投资界主流地 第三，能在本次金融海啸中 在巴菲特之前，格雷厄姆是价值投 位的其他派别，比如技术分析派等 独善其身的基金经理采用的是技 资的代表人物）。本文拟从科学哲 等，当然就更不会闲着。总结一 术分析方法。根据美国权威基 学的角度来对这些问题作一分析。 下，他们怀疑或攻击价值投资的理 金业绩评选机构美国晨星公司 首先，我们要回答这样一个问 由大致可以总结为以下三个： （morningstar）的统计，从2008 题：如何来判断一种投资思想是否 第一，巴菲特或价值投资的成 年初至10月31日，PMFM信托管理 正确？ 功只不过是“时势造英雄”。他们 公司旗下的ETFFX基金，在全美近 根据著名的科学哲学家卡尔 • 认为，20世纪是美国的世纪，1932 10000只共同基金中，以仅仅损失 波普尔（索罗斯的导师）所提出的 年6月至2007年10月乃是美国经济 5％的战绩傲视群雄，荣登排名第一 “证伪主义”，理论只可以被“证 的向上期，因此，适合采用“买入 的宝座。而这只基金的基金经理格 伪”而不可以被“证实”，因为无 • 论它被“证实”了多少次，也无 ＋长期持有”的投资策略。他们举 列高里 莫里斯便采用的是技术分析 的一个反例是：有专家用价值投资 思想，按他自己的话说，“PMFM 法保证下一次也会被“证实”。证 52 深交所 2009年3月 工作心得 伪主义者