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中国货币政策对高科技企业影响探究摘 要：伯南科（Bernanke）1996年提出的金融加速器理论近年来引起了众多学者的关注。本文运用该理论和中国2002年至2007年第2季度的数据，实证分析了货币政策对不同规模高科技企业的影响，研究证实了金融加速器效应的不对称现象，发现货币政策对高科技小企业投资和净值的影响比对高科技大企业的影响更为显著。这意味着在制定促进高科技企业发展的金融政策时需要考虑金融加速器的这种效应。? 关键词：金融加速器；高科技上市公司；投资；净值? 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2008)04-?0016-?04?? Research of the Effect of Chinese Monetary Policies on Hi-tech Companies ? WU Jian-huan1,2, XI Ying?3? （1. Fudan University, Shanghai 200433, China;2. Bank of Communications, Shanghai 200120, China; 3. Shanghai University, Shanghai 201800, China）? Abstract:Bernanke put forward the Theory of Financial Accelerator in 1996, which has attracted the attention of many researchers in the world. The relevant seasonal data of China from 2002 to the second season of 2007 adopted, we have studied the Financial Accelerator Effect of Chinese monetary policies using the hi-tech listed companies of different size as sample. We prove the asymmetry of Financial Accelerator Effect, and find the effects on the investment and net worth of small companies are more significant than those of large companies. The finding implicates that the Financial Accelerator Effect should be taken into consideration when we conduct financial policies to improve the development of hi-tech companies. ? Key words:the financial accelerator effect; hi-tech companies; investment; net worth?? 1 引言? 伯南科(Bernanke)和格特勒(Gertler)在1989年的《代理成本、企业净植与周期波动》一文中考虑了信息不对称因素，抛弃了MM定理的假设，将相关研究推进了一大步。在该文中，他们阐述了金融加速器的运行机制。伯南科和格特勒指出，在信息不对称的条件下，借款人的净值将决定他们获得外部资金的能力，净值越高，内部融资与外部融资的差异（外部融资升水、监督，违约，破产或代理成本）越低，意味着负债人可以获得更多外部贷款，投资水平因此提高［1］。? 在经济景气时期，借款人的净值升高，投资就增加；相反，在衰退时期净值下降，则投资减少；尤其是，由净值决定的投资的波动将使经济原来的走势具有一种自我加强的惯性。1996年伯南科和格特勒将上述运行机制正式称为“金融加速器” （financial accelerator），并通过金融加速器模型来加以说明［2］。简言之，金融加速器效应是指，由于金融市场存在信息不对称，如果社会技术进步或货币政策等外在冲击发生变化，这些冲击对投资、产出等经济变量的影响会被放大，并可能给经济波动带来巨大的影响。如果外在冲击是货币政策，并且货币政策变化对投资等变量的影响被放大，该现象就被称为货币政策的金融加速器效应。 ? 国外学者对金融加速器效应进行了一系列研究后认为，货币政策的金融加速器效应具有不对称性：金融加速器效应对小企业的作用与对大企业的作用不同［3］；货币政策等冲击对企业投资等变