我国汇率政策对货币政策制约性分析.doc

我国汇率政策对货币政策制约性分析摘要：自2005年7月21日我国实施汇率制度改革以来，我国继续出现贸易、资本双顺差，外汇储备持续高速增加使人民币升值压力继续存在。国外游资的大量涌入，使得我国银行体系出现“流动性过剩”，并凸显通货膨胀压力。央行采取了一系列货币政策措施，包括提高利率、提高法定准备金率、发行央行定向票据等，但是效果并不明显，目前我国流动性过剩问题依然严重，通胀压力仍然存在，货币政策的实施效果严重受到了汇率政策的制约。 关键词：汇率政策；货币政策；流动性过剩 作者简介：陈毅(1974－)，男，湖北南漳人，四川大学经济学院世界经济专业博士生，主要研究世界金融。 中图分类号：F822.0　文献标识码：A　文章编号：1006－1096(2007)04－0132－04　收稿日期：2007－05－12 国内学术界对于外汇储备的高速增长对我国经济影响一直较为关注。李扬(1997)认为，在人民币汇率缺乏弹性的情况下，外汇储备的快速增长会造成中国货币供给量的大幅增加，这会诱发国内物价水平的普遍上涨。王元龙(2004)认为，外汇储备增加是以增加中央银行外汇占款形式的基础货币投放为代价，基础货币投放速度加快将影响和制约中央银行的金融调控能力。裴平、吴金鹏(2006)在其所做的研究中指出，在中国涉外经济政策不对称和人民币汇率缺乏弹性的条件下，国际收支持续顺差造成外汇储备增加，一方面形成了人民币对外升值的压力，另一方面也产生了人民币对内贬值或国内物价上涨的压力。方先明、裴平、张谊浩(2006)通过实证分析发现，2001年后，中国的外汇储备增加产生了明显的通货膨胀效应。周浩、朱启贵(2006)认为，由于货币供应量的增加对物价指数地影响程度很大，外汇储备的快速增加使以外汇占款形式的货币供应量增加将间接地影响物价指数，因此不能忽视外汇储备对物价指数上涨的间接影响。 本文在以上研究的基础上，针对我国经济的最新形势，深入全面地分析我国汇率政策对货币政策的制约。 一、货币政策与汇率制度相关性的理论分析 对固定汇率制度下使用货币政策的经典分析是罗伯特J?马库斯?弗莱明的蒙代尔一弗莱明模型，即开放经济条件下的IS－LM模型(图1)。 该模型假设资本可以自由流动，利率平价成立，则本国货币汇率(直接标价法)与国内利率呈反向变动，如图1左半部所示。在固定汇率下，如果实施紧缩性货币政策，LM曲线左移至LM′，利率上升，资本流入，本国货币面临升值压力。为了维持固定汇率，当局买入外汇，卖出本国货币，基础货币投入增加，LM曲线被迫右移，利率下降，紧缩作用下降，产出回复到原来水平。其结果只改变了基础货币构成，国外信用扩张，国内信用收缩。 模型指出在固定汇率制度下，短期和中期内部均衡和外部均衡往往难以兼顾，一国政府如果只追求外部均衡而置国内通胀和失业不顾，那么即使国际收支达到了完美的平衡，国内压力仍然很大。反之，一国政府如果只考虑用货币政策控制国内产出，则可能扩大国际收支的逆差或顺差，进而破坏保持汇率不变的承诺。固定汇率以及对固定汇率的维护措施限制了国家实行独立的货币政策。 二、我国汇率政策现状 2005年7月21日，中国人民银行宣布实施人民币汇率制度改革，从以往的盯住美元的固定汇率制度改为以市场供求为基础、参考一揽子货币、有管理的浮动汇率制度。7月21日人民币(兑美元)汇率一次性升值2％，央行每日公布人民币收盘价，作为次日外汇交易的中间价格，其中美元汇率浮动的空间是中间价上下0.3％，其他货币则限制在央行规定的范围内。 纵观我国实施汇率制度改革以来人民币对美元汇率的表现，基本上是稳中有升。2005年7月21日19时，人民币(兑美元)汇率价格一次性升为8.1100，此后人民币对美元的汇率缓慢升值，截至2007年初，人民币对美元的汇率已升至7.80附近，升值幅度达到4％。人民币的这一升值过程基本上是在我国央行的控制之下完成的，反映了我国政府高层对人民币汇率升值持有的谨慎态度。我国央行顶住了国外官方和民间多方舆论压力，以及国际投机资本涌入中国而产生的人民币升值压力，坚持人民币缓慢升值，表达了我国央行在汇率问题上的审慎态度。 然而，我国实施的有管理的浮动汇率其实质并不是浮动汇率。因为人民币的汇率并非由货币市场的供求关系所决定的，其间更多的是反映了我国央行的意志。而一国货币的汇率能否真正反映货币市场的供求关系，从而达到调整该国经济外部均衡的目的，是判断该汇率制度是否为浮动汇率最根本的条件。所以，从根本上来说，人民币汇率仍然是一种固定汇率，只是央行将这种固定汇率值每日小幅调整。虽然人民币保持缓慢升值为我国经济的持续高速发展起到了重要的保障作用，但同时也造成了我国经济发展的结构性问题。 截止到20