我国螺纹钢期货跨期套利研究 - 北京科技大学.PDFVIP

财经篇 汤乐明 肖 明 我国螺纹钢期货跨期套利研究 ———来自上海期货交易所数据分析 内容提要：本文以持有成本理论为基础，分析了不考虑增值税情况的期 差，螺纹钢期货主力合约价格的波动在大多 现无套利条件，并以此推导出跨期套利模型。对螺纹钢期货RB1003-1006 合 数时间与上海、天津现货接近。但2009年10 约进行跨期套利研究发现：两个期货合约到期期限越短，套利机会越少，套利 月下旬以后，螺纹钢消费进入淡季，库存高 收益越低；两个期货合约到期期限越长，套利机会越多，套利收益越高。受市 企，现货价格波动幅度收窄。而同期铁矿石、 场预期向好和铁矿石涨价预期等因素影响，买近期合约卖远期合约的套利机 焦炭、海运费价格的大幅波动造成期货市场 会远远大于卖近期合约买远期合约的套利机会。 预期发生变化，期货价格波动率明显高于现 关键词：螺纹钢期货 现货价格 跨期套利 货价格。 期货套利即利用期货和现货价格的偏差进行买入和卖 出操作，从而实现套利的目的。我国钢材期货于2009年3月 27日在上海期货交易所正式上市，已交易近一年，螺纹钢期 货交投逐步走入正轨，成交量、持仓量稳步增长，交割有序。 作为新上市的品种，钢材期货运行是否平稳，是否存在套利机 会，已成为市场参与各方关注的焦点。本文将以成交活跃、持 仓量大的螺纹钢期货作为研究对象，探讨其跨期套利机会。 一、螺纹钢期货运行特征分析 2009年上市至今，螺纹钢期货经历了上涨、下跌和盘整 图2 螺纹钢期货主力合约与沪津现货收益率标准差 上升的过程。期间出现过两次涨停和一次跌停，出现时间在 数据来源：根据路透系统和我的钢铁网（）数据计算，波动率计算样本区间为44 天。 主要钢铁企业大幅变动出厂价格造成现货价格大幅波动之 3.螺纹钢期货到期合约收敛于现货价格。2009年，螺纹 后。下面从螺纹钢期货和现货价格走势、相关关系、波动幅度 钢进行了四次交割，各月交割结算价与现货价格之间的基差 等方面进行分析。 如表1所示。可以看出，期货交割结算价与现货价格之间价 1.螺纹钢期货价格与现货价格走势基本一致。上市以 差较小，基本收敛于现货价格。各月合约的交割结算价与上 来，螺纹钢期货价格与上海、天津现货价格相关程度较高，年 海、天津现货价格之差小于5%。 度相关系数分别为81%和70%，基本呈同涨同跌走势。以44 表1 螺纹钢期货交割结算价与沪津现货价格的基差 天作为样本区间，螺纹钢期货与上海现货价格相关系数 变化范围为59%-94%，螺纹钢期货与上海现货价格相关 系数变化范围在22%-97%之间，详见图1。 数据来源：根据上海期货交易所官方网站和我的钢铁网数据计算，上海螺纹钢现货按 0.97 进行理重实重换算。 二、螺纹钢期货跨期套利的实证分析 （一）模型的选取 跨期套利即期货与期货之间套利。跨期套利的基本思路 是借助期货与现货之间的关系，通过期货与现货之间的关系 导出近期期货与远期期货之间的关系。由于期货与期货之间 图1 螺纹钢期货主力合约结算价与沪津螺纹钢现货价格走势图 套利时，不进行实物交割，所以可以不考虑增值税，而且，可 数据来源：路透系统和我的钢铁网（），相关系数样本区间取44 天。 以认为期货的运动方向基本相同，因此，可以忽略保证金增 2.期货价格波动幅度与现货基本一致。2009年，螺纹钢加和减少的变化。 期货日收益率标准差略大于上海现货和天津现货，即期货