公司理财第六讲汇编.pptVIP

12.* 12.* 12.* 12.* 12.* 12.* 12.* * 17 12.* 12.* 12.* 12.* 负债的市场价值 = 10,000 x $1,100 = $11,000,000 负债成本率 = YTM: 8年期; -1,100 PV; 60 PMT; 1,000 FV; 可解出市场利率为 = 4.48% 优先股的市场价值 = 100,000 x $30 = $3,000,000 优先股成本率= 3/30 = 10% 普通股的市场价值 = 500,000 x $25 = $12,500,000 普通股成本率 = .04 + 1.5 x (.12 - .04) = 16% 全部证券的市价总和 = $11M + $3M + $12.5M = 26.5M 负债权重 = 11M/26.5M = .4151 优先股权重 = 3M/26.5M = .1132 普通股权重 = 12.5M/26.5M = .4717 WACC = .4151 x .0448 x (1 - .4) + .1132 x .10 + .4717 x .16 = .0979 = 9.8% 加权平均资本成本 利用单项资本的成本，可计算出公司的“平均”资本成本 这个“平均”资本成本就是市场根据对公司资产风险大小的预期，所要求的必要报酬率 计算时，使用每类资本所提供的金额大小作为权数 14-* 资本结构权数 符号约定 E = 权益的市场价值 = 外发股数*每股价格 D = 负债的市场价值 = 流通在外债券数*债券价格 V = 公司的市场价值 = D + E 权重 wE = E/V = 权益资本所占比例 wD = D/V = 债务资本所占比例 14-* 例：资本结构权数 假定某公司权益的市场价值为$50000万，负债的市场价值为 $47500万。 其资本结构权数为多少？ V = 50000 + 47500 = 97500万 wE = E/V = 500 / 975 = 51.28% wD = D/V = 475 / 975 = 48.72% 14-* 税与加权平均资本成本 我们关心的是税后现金流量，因此需要考虑税收对各类资本成本的影响 负债利息是可在税前予以扣除的 这种减少的税负降低了债务的资本成本 负债的税后资本成本= RD(1-TC) 股利是不能在税前予以扣除的，因此，税对权益资本成本不产生影响 WACC = wERE + wDRD(1-TC) 14-* 例题扩展 – WACC（1） 权益信息 5000万股 每股$80 Beta = 1.15 市场风险溢酬 = 9% 无风险利率= 5% 负债信息 $10亿元面值 目前价格为每份$ 1100 票面利率= 9%,每半年付息 15年到期 税率 = 40% 14-* 例题扩展 – WACC（2） 权益资本成本为多少？ RE = 5% + 1.15*(9%) = 15.35% 负债资本成本为多少？ N = 30; PV = -1100; PMT = 45; FV = 1000; 可解出r=3.927%,因此： RD = 3.927*2 = 7.854% 负债的税后资本成本为多少？ RD(1-TC) = 7.854%(1-0.4) = 4.712% 14-* 例题扩展 – WACC（3） 资本结构权数为多少？ E = 5000万股*80/股 = 40亿 D = 10亿* 1100/1000 = 11亿 V = 40 + 11 = 51亿 wE = E/V = 40 / 51 = 0.7843 wD = D/V = 11 / 51 = 0.2157 WACC为多少？ WACC = 0.7843*(15.35%) + 0.2157*(4.712%) = 13.06% 14-* 分部资本成本与项目资本成本 使用WACC作为贴现率只适用于那些与公司目前经营具有类似风险的项目 如果我们正在考察的项目与公司目前的风险不一样，则我们需要为这个项目选择适当的贴现率 同样，不同的分部也同样需要相对独立的贴现率 14-* 例：对所有项目使用加权平均资本成本进行决策 如果对所有项目，无论其风险大小，都用WACC进行分析，会如何呢？ 假定WACC = 15% 项目 必要报酬率 IRR A 20% 17% B 15% 18% C 10% 12% 14-* 资本预算与项目风险 一个企业对所有投资项目使用唯一的折现率从长期来看增加了企业风险，并降低了企业价值。 项 IRR 项目风险 (beta) rf bFIRM 不恰当地拒绝NPV为正的投资项目 不恰当地接受NPV为负的投资项目 Hurdle rate 假设C公司的资本成本（基于CAPM）为17%，无风险收益率为 4%，市场风险溢价为10%，企业的be