家族控制, 企业规模和成长性.docVIP

家族控制、企业规模与成长性* ——对沪深中小上市公司的经验分析 陈晓红 Family Control, Enterprise Scale And Growing Quality Evidence from the Listed SMEs in China Xiaohong Chen ,Yinzhe,Jianghongzeng ( School of Business, Central South University , Changsha 410083, China ) Abstract: Family Controlled Enterprises gradually take as an important part of the listed SMEs, and the pyramid model is the most common style in Family Controlled Enterprises in our country. This paper makes an academic research on the pyramid model Family Controlled Enterprises, and takes 61 Family Controlled Enterprises of the 132 listed SMEs as a sample for empirical research. The outcome demonstrated that the reduction in enterprise value and Growing Quality caused by the pyramid model is not very obvious in listed SMEs in our country, but the increase of both the large proportion controlled by the family and associated transactions will reduce the Growing Quality of the listed SMEs. Key words: listed SMEs; Family Controlled Enterprises; Growing Quality 一、引言 公司控制权是公司治理理论和实践的核心，随着我国资本市场发展速度的加快，与控制权相关的利益分配控制权和企业经营业绩一直是各方关注焦点。我国的中小企业上市公司多以家族企业的形式出现。由于利益的驱使，民营公司成为上市公司后企业的控制权、治理结构及其代理成本也逐渐暴露，给正常的社会和经济秩序带来不稳定的因素。在违规成本低于违规收益的情况下，中小上市公司家族控制更有损害中小股东利益的动机，再加之家族控制行为表征的复杂化和隐秘性，会加剧整个资本市场对中小上市公司家族控制的担心和企业总体价值评价的降低。② 纵观国内外学者的研究，主要可以分成两个方面：第一，以La Porta(1998),Nebuaur (1998)和Claessens（2002）和苏启林（2003）等主要研究企业控制权，公司治理结构尤其是家族企业控制权对企业绩效和价值的影响；第二，以Megginson(1994),Sherle（2000）和Walsh(2002)等研究上市公司控制权价值，及转让的定价机理研究。但是，现有的理论成果对中小上市公司家族控制与企业成长性关系的文献并不多见，究竟中小上市公司家族控制在现阶段的资本市场是否体现明显？中小上市公司家族控制与企业成长性是否相关？本文将从研究的特殊对象—中小上市公司，在家族控制中常采用的金字塔型结构模型来研究家族控制权与公司成长性的相关关系，并结合我国正处于经济转轨的特殊环境对实证结果进行检验和解释。 Berle和Means（1932）[1]通过美国200家最大的非金融机构公司的分析，提出了著名的所有权和控制权分离理论，他认为二者的分离导致了强管理者弱股东的现。R.Lerner(1966)[1]通过调查也同意Berle和Means的观点。Knight认为风险承担者必须拥有控制权，以保证企业内被保险人不会滥用他们所得到的保障。Putterman(1983)[2]进一步指出，尽管存在所谓的所有权和控制权分离，但终极控制权还是掌握在股东手中。Demsetz(1998)[3]认为并不是所有者放弃了控制权，一旦有必要分散的所有权就可以充分的集中起来，对不称职的经营者给予恰当的指导。Jeansen和Meckling（2000）[4]指出，经理并不是所有者完善的代理人，当经理是唯一的所有者时，投入企业资源有最高回报。Manne(2000)[5]认