基于Logit 模型对中国上市公司治理失效问题实证研究.docVIP

基于Logit模型对中国上市公司治理失效问题的实证研究 金成晓 纪明辉 （吉林大学数量经济学研究中心） 内容提要：上市公司治理失效的案例不胜枚举，治理失效的深层次原因值得思索。本文运用Logit二元选择模型从股权结构、高管激励和董事会治理三方面探寻上市公司治理失效的原因，回归模型拟合效果较好。模型给出的回归结果是国有股比例、法人股比例与公司治理效果成反向变化，社会流通股比例与公司治理效果成正向变化，执行董事的比例表现出与公司治理失效概率的显著正相关，董事会治理的其他变量回归没有显著性。结论是我国上市公司可以通过合理安排不同性质的股权结构达到降低公司治理失效的概率，并且董事会的建设需要较大的变革，以使得董事会的运作和管理对公司治理的构建产生更好的效果。 关键词：公司治理 治理失效 Logit模型 引 言 近几年，不断有上市公司高管落马，旗号易主的新闻活跃在各媒体上，几度掀起了上市公司治理的成效与社会对企业信任的讨论。2005年中航油（新加坡）股份有限公司董事长陈久霖因违规进行石油衍生品期权交易而使中航油巨亏科龙电器与关联公司的暗箱交易，科龙电器也于2005年9月9日转入海信之手；2004年12月17日伊利股份董事长郑俊怀等5名高管人员利用职务之便，绕开董事会先后向自己以亲属名义注册的关联公司转移资金3000多万元，被内蒙古检察院依法立案调查；2004年12月30日，创维数码董事局主席黄宏生，无视外部股东利益，未经董事会许可，私自将上市公司款项打入自己创办的企业，因涉嫌盗取公司资金4800多万元，被香港廉政公署拘捕。以上事件可以说令人触目惊心，也充分说明了我国治理的缺陷，反映出目前我国治理水平普遍不高的现实 二、文献回顾 过去十几年来，虽然学术界和实务界一直为公司治理的目标争论不休，但有关的实证研究却更多地采用了一种相对折中的观点，即将保护股东和债权人的权益作为公司治理的最终目标。例如，在一篇被广为引用的有关公司治理的回顾性文献中，公司治理被看作“确保投资者获得投资收益的方式”（Shleifer 和Vishny，1997），而在另一篇讨论投资者保护与公司治理相互关系的重要文献中，公司治理被定义为“保护外部投资者免收内部人剥削”的一套机制（La Porta等，2000）。这里的“外部投资者”指的是公司权益资本和债务资本的提供者（即股东和债权人），而“内部人”则包括可以对公司活动实施控制并从中受益的经理人员和控股股东。Hart（1995）认为，代理问题和契约的不完备性是公司治理问题存在的两个必要条件。当掌握公司控制权的内部人（包括经理和控股股东）并不拥有公司的全部所有权股份时，代理问题就产生了。在存在代理问题的情况下，内部人对外部投资者的利益侵占有多种表现形式，隧道挖掘（Tunneling）是其中之一(Johnson,2000)。 国内关于公司治理效果的研究主要考察公司治理变量与经营绩效和治理变量与财务信息质量之间的关系。如张红军（2000）对1998年385家上市公司的分析表明：股权集中度与Tobin’s Q呈显著正相关关系。吴淑琨（2002）的实证分析得出结论为：股权集中度、内部持股比例与公司绩效呈倒U型关系。刘立国、杜莹（2003）研究发现董事会规模虽然与财务报告舞弊呈正向相关，但不显著；内部人控制度与财务报告舞弊的发生显著正相关。梁杰（2004）等研究认为董事长与总经理的兼职情况不影响会计信息质量，董事会人数与会计舞弊相关性不大，内部人控制度与财务报告舞弊具有显著正相关性，股权集中度与财务报告舞弊显著负相关，股权制衡度与财务报告舞弊显著正相关。 基于研究目的，本文主要考察我国上市公司的股权结构、高管激励机制和董事会治理等内部组织结构的安排问题。 三、研究假设 3.1股权结构安排 国有股权对公司的控制表现出产权上超弱控制和行政上的超强控制，从而容易形成内部人控制，而且行政上的超强控制会诱使管理层提供虚假财务报告，迎合行政考核与评价；产权上的超弱控制会弱化国家股权所有者对管理层监督的有效性，为管理层机会主义行为提供可能。法人股有更强的动机对管理层进行监督，但法人股股东也有更强烈的动机追求高更险、高报酬的投资项目，尤其是在我国上市公司国有股东缺位、流通股比例较少的背景下，法人股持股比例越高的公司在与管理层的博弈中具有主动权，更容易控制或影响公司的决策过程，将公司拖入高风险的项目中。国有股、法人股目前不能自由流通，只有社会流通股可以不受限制地进行交易、转让。股权可以自由交易、转让是产权约束与激励作用得以发挥的前提，也是股东权利得以维护的基本保证。社会流通股所占比例相对提高，可以更好地发挥外部监督机制的作用。由此提出如下假设： 假设1：国有股比例越高，上市公司发生治理失效的概率越高。 假设2：法人股比例越高，公司治理