日本IPO 发售机制演变.docVIP

日本IPO发售机制的演变 桑榕 （辽宁大学经济学院，辽宁 沈阳 110036） 摘要：本文概述了IPO发售机制的种类及在各国的具体变化，介绍了美国式累计订单询价机制的特点。从各国新股发售机制的演变来看，日本采用过几乎所有的的发售机制，具有着鲜明的特点。在对日本新股发售机制的发展演变过程进行了较为详细的分析后，本文对我国新股发行询价制提出了相应的建议。 关键词：首次公开发行；证券发售机制；美国式累计订单询价 作者简介：桑榕，经济学博士，辽宁大学经济学院副教授。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A The Evolution of the IPO Selling Mechanism in Japan Abstract:The paper summerizes the IPOs selling mechanism and the changes of the IPOs selling mechanism in many countries firstly，and the characteristic of the bookbuilding is stated.From the evolution of the IPOs selling mechanism in these countries,Japan has adopted almost all kinds of the IPO selling mechanism,and its selling mechanism has distinct character,after analysing the IPO selling mechanism of Japan thoroughly,the suggestions to the reform of the IPOs selling mechanism in our country are put forword. Key Words:Intial Public Offering(IPO)；selling mechanism；American bookbuilding IPO发售机制概述 一、各国IPO发售机制的具体分类 首次公开发行的股票可以通过多种方式向市场进行发售。概括来讲，各国主要采用的有三种发售机制：即固定价格（fixed price）机制、拍卖（auction）机制和美国式累计订单询价（bookbuilding）机制。 在固定价格机制中，由主承销商事先设定发售价格，且允许每个投资者参与申购新股，随后投资者按事先缴纳的全部或部分股票钱款购买其所申购的新股（美国的尽力推销（best effort offering）方式也属于固定价格机制），股票是根据某种“公平的原则”向市场中参与申购的每个投资者进行分配的。固定价格机制在历史上为大多数美国之外的国家在发行新股时所采用，许多学者的学术研究论文也是以此发售机制为背景进行研究的。 拍卖机制要求所有投资者在规定时间内申报申购价格和数量，申购结束后，主承销商对所有有效申购按价格从高到低进行累积，累积申购量达到预定新股发行量的价位就是有效价位，在其之上的所有申报都中标。在实践中存在着多种拍卖机制，其中差别拍卖（discriminatory auction）机制是按其所报出的价格购买，而统一价格拍卖（uniform price auction）机制则是按统一的有效价格购买。 在美国式累计订单询价这一新股发售机制中，发行人与承销商要进行路演，征求投资者对新股的意见，并记录下哪些投资者对新股感兴趣及其价格，即由主承销商构造一条需求曲线，随后便根据这些信息确定发行价格。在美国式累计订单询价机制下，承销商可以完全控制股票的分配，在实践中承销商会倾向于向经常参与申购的投资者和提供信息的投资者（主要是机构投资者）提供好处（如分配给更多的股票等）。 除了以上三种主要的发售机制外，还有一种混合发售（hybrid offering）机制。混合发售机制有拍卖与固定价格机制的混合，拍卖与美国式累计订单询价机制的混合等，然而目前为止最为普遍的还是美国式累计订单询价与固定价格机制相搭配的混合发售机制。对于大多数的混合发售机制，美国式累计订单询价机制通常被用于设定价格并向机构投资者及国外投资者分配股票，而固定价格档则是专为那些不参加价格确定过程的零售（本地）投资者所保留的。 二、各种发售机制在全球范围内的采用情况 在20世纪90年代IPO发售机制中最为明显的变化是美国式累计订单询价机制的迅速崛起，其在各国的股票发行中占据了重要的位置，尤其是全球范围内规模较大的股票发行更是如此。在20世纪80年代，美国式累计订单询价机制主要在北美（美国和加拿大）采用，而在20世纪90年代后期，该发售机制已成为欧洲、亚州和拉丁