华泰期货研究所黑色建材组成材政策托底利润压顶.PDFVIP

华泰期货|铁矿石月报 2017-04-28 华泰期货研究所 黑色建材组 成材政策托底利润压顶 铁矿石仍是空头最好标的 许惠敏 现货崩盘阶段性缓解 矿价跟随成材超跌反弹 黑色及建材商品研究员  021 随着最强的螺纹品种推高乏力，基本面原本就脆弱不堪的矿价终于在3 月  xuhuimin@ 中旬一泻千里。从期现价差跌幅来看，此轮下跌由现货崩盘引起，现货跌幅大 从业资格号：F0284366 于期货。 投资咨询号：Z0010706 我们把3 月中旬以来的这波跌势定义为一个挤泡沫的过程。春节后，市场 对供应侧改革缺口形成一致性预期，需求脉冲释放以及贸易商囤货使得单边钢 价出现3800-4000 元、钢厂利润700-800 元的极值。随着需求增量放缓，以及供 应端快速填补，缺口预期破灭后市场通过急速下跌完成了前期虚高报价的挤泡 沫。截止4 月底，钢价跌回3300 元/吨，钢厂利润回到200-300 的正常高位区 间。 需求放缓但幅度温和 黑色超跌反弹后，市场对此次走高是反弹还是反转出现分歧。我们认为， 当前市场交易核心仍在成材端，而成材的矛盾在于供应而非需求。需求方面， 从今年以来各频率的需求数据看，今年需求整体持平甚至有小幅增量。尽管下 半年需求走弱是行业共识，但我们认为，下滑幅度可能会低于市场预期。 成材端政策托底利润压顶 理性看待5 月政策多发期 而成材端供应端，似乎处于政策托底利润压顶的震荡区间内。从年后的经 验可以看到，由于高利润的存在，供给侧改革去产能去难以去产量。当前螺纹 利润200-300+ ，从利润角度看，钢厂粗钢产量将维持在高位。 但是，政策的阶段性冲击，又使得供应的连续性大大降低。随着5 月份“一 带一路”、“中频炉大检查”、“雄安周边高炉拆除”等事件的启动，原本本市场 阶段性淡忘的供给侧改革重回焦点。但是，经历年后供给侧炒作失败后，预计 市场对待第二次供给侧预计较为理性。成材受政策干扰或呈现上有顶，下有底 的心态，反弹抛空依然选择供应增量最为确定的铁矿石。 矿市供应依然最为明确 等待震荡上限布空 成材端或进入大震荡区间，但好在矿市供应的趋势仍非常明确。考虑终端 需求弱势下滑，矿市供应Q2 进入快速释放期，矿市仍是我们在震荡上限区间 最好的做空标的。经历3 月中旬-4 月初的现货崩盘之后，矿市的短期供需矛盾 华泰期货|策略月报 有一定缓解。但考虑当前港口库存仍有1.3 亿吨，后市供应持续，矿市中长期 矛盾不靠新一轮减产难以解决。 正如我们在年报中不断提及，由于今年整个矿市供应矛盾再度重现，原先 较为平衡的品种间关系被打破。螺矿比波动重心上移，内外价差由于现货长期 亏损而难以收敛，跨期价差上限或进一步缩窄。 总结及策略建议 今年黑色供需矛盾在于供应而非需求。考虑房地产销售下滑，年内需求前 高后低是大概率事件。不过，受制于房企低库存限制，今年需求下滑速度或较 为温和。供应端，按照经济学利润规律来看，当前螺纹生产仍有200-300+利润， 供应扩张问题没有解决。但跟往年不同的是，供应侧起到了阶段性托底的作用。 5 月份“一带一路”、“中频炉最终排查”、“雄安周边钢厂退出”等政策频发使 得市场焦点重回供给侧。政策托底利润压顶，成材或整体宽幅震荡。 而矿价整体空头格局依然非常明确，需求偏弱，供应端二季度开始集中释 放。反弹压力位仍建议选择空矿。 2017-04-28