投资学第1章研究.ppt

* 1.2 投资过程（Investment Process） 投资人 风险承担能力 投资期限 税赋状况 效用函数 相关税法 风险和收益: 风险测定能力 分散投资效果 市场有效性： 是否能击败市场？ 交易系统： 交易过程是否 影响价格？ 风险定价模型： CAPM 资产配置 股票 债券 实物资产 资产类别 国内 国际 证券选择 哪只股票？哪个债券？哪项实物资产？ 投资执行 交易时间？交易次数？每次交易量？ 是否使用衍生工具避险？ 对市场 的判断 对通胀， 利率， 增长率 的判断 定价模型： 现金流，基本分 析，技术分析 交易成本： 佣金，价差， 流动性 独有 信息 交易 速度 投资决策： 业绩评估 风险承担多大？收益率多少？ 高于或低于平均水平？ 择时 能力 选股 能力 国别 1.3 金融市场 1.3.1 金融市场（Financial market）是金融资产的交易场所。 合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。 期限长短：货币市场和资本市场 功能：初级（一级）市场——发行市场，二级市场——交易市场。 区别：第一市场、第二市场等 组织结构：交易所、场外市场等 投资学 第1章 * 1.3.2 金融市场的主体 （1）家庭部门（the household sector）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者。 税收：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具 风险：如何利用金融工具获利和规避风险 退休后需要回长沙安度晚年，能否提出个投资方案？或创造一个工具供他们投资？ 投资学 第1章 * 案例1.1：一个投资家的婚礼 ——金融工具无所不在 假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。 出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。 投资学 第1章 * （2）企业（the business sector）：融资（Raise funds） 间接融资：向银行借款 直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债券等） 目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。 从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案——投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。 投资学 第1章 * 讨论：企业融资的三个渠道 a. 自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。 b. 借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制） 中小企业的融资困境是世界性难题 c. 股权：多个投资者将资金不可撤销地汇集，股票是无期限的证券。 问题：那种融资方式的成本最高？为什么？ 投资学 第1章 * 案例1.2 债务/权益互换——利用税收的不对称性为企业盈利 假设： 公司A：边际所得税率为40%，资金成本为10%，股利收入的80%享受免税待遇。 公司B：发行优先股，股利为8%，边际所得税率为12%。 投资策略： 公司A以10%的年利率向公司B借款，然后把筹集的资金投资于公司B的优先股。 投资学 第1章 * 证明1：公司A的这种投资是有意义的 由于利息支出计入税前成本，因此公司A实际税后成本为10%×（1-40%）=6%。 公司A投资于优先股的股息税后收入为： 8%－8%×（1－80%）×40%=7.36% 。 证明2：这笔交易对公司B来说亦是盈利的。 公司B通过借出资金获得利息收入，税后收益为10％×（1－12％）＝8.8%，而公司B向公司A支付的优先股股息为8%。 投资学 第1章 * 两个公司利用边际税率的不均衡性，通过互换债权和权益都从中得到了利益。这就是80年代发展起来的债务/权益互换。 政府的税收收入减少了。如果利用税制漏洞的现象经常出现，那么政府就会采取行动来堵塞这些漏洞。 如果公司A的边际税率下降或公司B的边际税率上升，那么其中一个公司在互换中蒙受损失；受损失的公司可能违约。 可能解决方案：通过订立赎回条款来解决，可以通过第三方担保来解决：如交易所。 投资学 第1章 * （3）政府（Government sector） 弥补财政赤字 实施货币政策 投资学 第1章 * 投资学 第1章 * 讨论：政府解决财政赤字的三个渠道 政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法