周英皓-再牛的肖邦也弹不出美债、QE和黄金的和谐.docVIP

再牛的肖邦也弹不出美债、QE和黄金的和谐 周英皓 据美联储周二公布的联邦公开市场委员会（FOMC）8月9日会议会议纪要显示，在本次会议上美联储官员讨论了大量的政策行动措施，其中包括下一轮的美国国债购买计划，而决策官员对是否应该采取这些措施在意见上产生了巨大的分歧。 一些官员在会议上呼吁应该开启下一轮的国债购买计划（即所谓的第三轮量化宽松政策）来刺激疲软的美国经济。而最终在8月9日会议后的决策声明中，美联储承诺将维持接近零的历史最低利率至少两年时间至2013年年中。美联储还将即将到来的9月份联储决策会议的时间延长了一天，这引发了人们对美联储是否会在下个月的会议中宣布更多政策措施的猜测。 美国货币政策工具 所有人都知道美联储是通过注入流动性来缓解信贷紧缩，但市场对美联储注入流动性的方式、手段和规模却存在一些认知真空甚至是错误理解。美国货币政策工具一共有六种：OMO（公开市场操作）、贴现贷款政策、准备金政策、TAF、PDCF（一级交易商信用工具）和TSLF（定期证券借贷工具）。除了准备金政策，其他五种工具都为次贷风波中的流动性注入提供了渠道。 OMO是最传统、最频繁的手段之一，但通过这一手段注入的流动性却很难确切估算。OMO操作分暂时性和永久性两种方式，暂时性OMO通过回购和逆回购协议、永久性OMO通过买卖证券影响美联储的资产结构和市场的货币供应，虽然美联储也会在政策公告里正式宣布以OMO方式注入流动性，但并不公布确切的金额，这就使得在每一天的OMO数据里分离出用于流动性注入的数量非常困难。实际上，OMO是被基准利率“劫持”的一种流动性注入手段，OMO操作最根本的目的是要使联邦隔夜拆借利率的实际水平尽可能地接近基准利率，由于其他工具对市场资金供给有影响，OMO被迫做了许多对冲操作，因此美联储通过OMO向市场注入了多少流动性无从估算。 另外一种传统手段是贴现贷款政策，美联储通过向三种类型的存款性金融机构提供贴现贷款增强市场流动性。一类贴现贷款主要针对基本面较好的存款性金融机构，二类贴现贷款针对未能达到一类标准的存款性金融机构，季节性贴现贷款则主要针对资金需求波动具有规律性的小型金融机构（比如主要提供农业信贷的某些小型商业银行）。 termauctionfacility，简称 TAFTAF是通过拍卖机制定期主动向存款性金融机构提供流动性的机制创新，自2007年12月首次推出以来，每月进行两次美联储TAF计划过半资金流入外资银行而关于这些资金用途的细节或许会给美联储带来政治责难。 和TAF比较相象的是TSLF，它也是通过拍卖机制提供流动性，只不过这一工具针对的对象是范围更加宽广的一级交易商，而且美联储并不直接提供贷款，而是用自身优质的高流动性债券交换金融机构难以流通的抵押证券，这种交换性质的好处是不仅能够进一步激活抵押市场的自发交易，且没有对货币供应产生影响，进而无须OMO的对冲PDCF的交易对象也是针对一级交易商的，这个3月16日引入的货币工具非常类似针对存款性金融机构的贴现贷款政策，一级交易商直接从美联储获得短期贷款 两次量化宽松政策的影响 金融危机爆发后，美国基准利率已降低到接近于零的水平，传统货币政策工具虽已竭尽所能，但效用微弱，于是美联储推出各种临时性政策工具，主要是通过将储备贷给它们的附属机构，然后通过直接购买抵押贷款支持证券。相当于降低了联邦基金利率50个基点政府赤字大幅上升是导致美国债务危机的直接因素。近几年来，美国财政入不敷出，债务急剧攀升。2009财年，美国财政赤字创下1.41万亿美元的历史纪录，2011财年预计将达1.65万亿美元的历史新高。正是在不断高企的财政赤字推动下，美国国债突破了14.29万亿美元，人均负债达4.53万美元。 本次多数美联储官员同意经济前景已经恶化到需要作出回应，相信进一步实施货币政策对改善经济前景有重大作用。 美联储官方讨论了一系列工具，包括购买更多政府债券以刺激经济，并未就经济一旦进一步疲软该如何应对达成一致。他们还将于下月为期两天的议息会议上对具体选项做深度辩论。 黄金牛市启动源于美国次贷危机爆发，这场次贷危机导致全球厌恶风险情绪急剧升温，而投资者纷纷大规模购买黄金以减少资产损失，黄金700美元附近上涨至历史性高位1020美元附近。 随之而来的是美联储高达1.725万亿美元的量化宽松政策，各国央行纷纷效仿开启量化宽松政策，黄金从700美元附近一路上涨至1250美元附近。2009年末欧洲债务危机爆发，黄金一路走高至历史性高位1420美元附近。此时美国推出二次量化宽松政策，随之而来的利比亚战争爆发，在货币政策和避险情绪双重因素推动下黄金再次上涨至历史性高位1580美元附近。 1580美元本应该是无法逾越的价位，但是在希腊第二轮救助和美国面临着提高债务上限的风险因素刺激下黄金被推高至历史性高位