掘金多空分级基金系列之一——另类基金中又一片广阔的蓝海.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 专题研究 分级基金研究 2013 年09 月18 日 掘金多空分级基金系列之一： ——另类基金中又一片广阔的蓝海  与传统分级基金异同点。相同点：整体合并运作，基础份额开放申购赎回，子基金 不可单独申赎，但在二级市场上市交易。具有合并/分拆机制，包含到点/到期折算 条款。不同点：1 ）到期折算多采用大折算而非小折算；2 ）无传统稳健份额，杠杆 不需支付融资成本；3 ）基础份额投资对象可与子基金挂钩指数分离，子基金可挂 钩跟踪难度较大或无法直接投资的标的指数，拓宽产品设计空间。  产品3 大创新。1 ）具有与标的指数反向关联的熊份额，为中小投资者提供了一个 做空股指的投资工具；2 ）子基金的杠杆没有融资成本，使其在同等条件下具有更 高的杠杆效率；3 ）子基金理论上可以挂钩任何标的，能够低成本复制一些流动性 较差或者无法直接投资的资产走势；4 ）各种套利策略能够限制价格波动区间，部 分产品价格可以精确计算。  5 大目标客户。1 ）看空市场的中小投资者；2 ）对市场具有一定预判能力的主动型 投资者；3 ）无法直接参与衍生品交易的部分机构；4 ）套利交易者；5 ）短期限固 定收益投资者。如果母基金采用货币型模式，还适合证券保证金账户。  3 种分类方法。1 ）按母基金投资范围：指数型和货币型；2 ）按子基金收益分配方 式：单利型和复利型；3 ）按子基金是否与标的指数直接挂钩：熊份额基准型和牛 份额基准型。  净值和净值杠杆。所有类型的子基金均可用基础份额净值表出，在下折阈值的作用 下，基础份额和子基金份额净值存在确定的数值变动范围。单利型产品区间净值杠 杆在买入后保持恒定，而复利型产品区间净值杠杆波动。复利型产品基准子基金份 额瞬时净值杠杆恒定不变，除货币型+单利的牛份额外，所有产品净值杠杆均具有 相对基础份额净值的单调性。通过净值值域可以求得子基金瞬时净值杠杆值域。  3 大套利策略。包括整体折溢价套利、子基金折价套利和虚拟合并套利。所有类型 产品均可进行整体折溢价套利；复利型产品区间净值杠杆不稳定，影响子基金折价 套利成功率，单利型产品在折价超过资金成本时可以利用期指锁定套利收益。虚拟 合并策略要求能够通过子基金的配比构建无风险组合，只有指数型+单利产品具有 该特性。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  子基金价格波动性。子基金折价套利能够减小价格波动区间，复利型产品折价套利 难度较高，因此其子基金价格波动区间大于单利型产品。波动区间还依赖于定期折 算时间，距离越短，波动区间越小。虚拟合并套利+整体折溢价套利能够精确锁定 子基金价格区间，因此指数型+单利产品的子基金价格可以由基础份额净值、资金 市场利率和距离定期折算时间精确确定，其他类型子基金无该特性。 相关研究 基金核心分析师 单开佳 SAC 执业证书编号： S0850511010029 电话：021 Email ：shankj@ 联系人 孙志远 电话：021 Email ：szy7856@ 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究·专题研究 1 1. 多空分级基金 vs