意大利大到不能救还是大得不能倒-.docVIP

意大利?大到不能救还是大得不能倒?随着希腊债务危机因为欧盟达成一揽子援助方案而暂告一段落之后，意大利迅速补上，占据了财经媒体的头条，欧盟希望在希腊外围筑起防火墙以阻止债务危机蔓延至欧元区核心国的想法又近乎一厢情愿。 大到不能救 用too big to save (大到不能救)来形容意大利政府债问题主要是因为其市场融资环境将越来越差，融资成本只会越来越高，在财政紧缩导致经济衰退和财政收入下降的恶性循环之下，意大利将难以靠自身努力来继续偿债，而且由于其债务规模巨大，外援恐不敷应付 意大利是全球七大工业国（G7）之一，根据IMF的统计，以当时汇率计算，意大利的名义GDP在2010年时为全球第8，达20551亿美元，在欧元区紧随德、法排名第3，其经济规模与法国的差距为两成左右。但是意大利政府的总负债却是全球第3，根据彭博资讯的统计，至今年第三季末时已高达18837亿欧元。在去年底，意大利政府总负债已相当于其GDP的118%，该债务比率在G7国家中仅次于日本220%的水平，近3倍于《欧盟稳定条约》所希望达到的60%的水平。这就是说意大利的政府总负债已经相当于欧元区担当援救者角色的法国全年的GDP。试想意大利政府一旦无法还债而需要外来援助的话，欧盟当中谁能实力雄厚至担此重任呢？ 意大利政府的债务比率高危并非是近年才出现的，早在20世纪90年代，意大利已经持续处于政府负债高于其GDP的状态，唯该债务比率随后并没有显著恶化，迄今仍控制在120%左右，这与意大利能一直较好地保持经济增长及控制预算赤字有关。此次爆发全球性金融海啸之前，意大利名义GDP的年均增长率为3.8%，虽然并不算快，但至少为其财政收入提供了一个相对稳定的来源。而在预算方面，意大利政府在这段时间其实一直是取得相当于其名义GDP2.1%的基本盈余的（即在计及其债务的利息开支之前，其政府财政整体是收大于支），其中有两年的基本盈余甚至超过GDP的5.0%。但由于其政府总债务超过GDP100%的缘故，每年的付息便足以把其预算从基本盈余逆转成为整体赤字。尽管如此，2010年其财政赤字相当于GDP的4.6%的比率还是欧猪国家中最低的，甚至与德、法的财赤水平相去不远 据此，意大利的政府债务问题会不会演化成为如希腊一样的债务危机，未来便取决于其经济增长状况、减赤力度以及市场条件。但这三个层面的前景都不乐观。2012年关于意大利实际经济增长最乐观的预测都不过是保持轻微的正增长，若悲观来看，在缩减政府开支的压力下，意大利经济出现收缩的风险甚高。即使通胀处于2%～3%，其名义经济增长步伐相信只有危机之前长期趋势增长水平的一半左右。至于减赤，意大利政府接受IMF监督的承诺并不会自动转化成为有效的减赤措施，欧债危机迄今为止的经验是只有外来援助附带严厉的条件才能迫使有关政府去积极减赤。至于市场条件，恐怕更不会配合意大利政府的融资需要 彭博资讯的统计显示2012年将是意大利政府还债的高峰年，还债所需资金达3673亿欧元。迄今为止，其债务的平均利息开支约为3.5%，属很低的水平。未来意大利发新债还旧债的利息开支恐怕要倍增，因为市场已经开始逆转。近日，意大利10年期债券利息一度升逾7.5%的水平，只有在欧央行大手买债的支持下才暂时回落至7.0%以下水平，其收益率曲线亦从5年期开始呈倒挂状态，显示融资市场对其关闭只是时间上的问题。据此，如果说意大利的债务问题能够完满得到解决，恐怕是对这三个它无法控制的领域存在侥幸之心 大得不能倒 目前，只有欧央行在与债市角力、试图把意大利国债的长期债券利息压制在7.0%以下。7.0%并非什么神奇数字，而是根据爱尔兰、葡萄牙和希腊的惨痛经验，一旦7.0%的长期债券利息被突破后，债务危机便濒临失控。事实上，爱尔兰、葡萄牙和希腊在其长期债券利息分别升逾8%、9%和10%水平以后便被迫向欧盟和IMF伸手救援。市场之所以迅速恶化，部分与欧盟的救援措施有关，因为银行增加核心资本最容易的途径并非在市况不佳时集资，而是出售包括意大利国债在内的风险资产。另外，救援希腊要私人投资者接受50%的损失而又不算违约，遂令投资者购买的信用违约掉期（CDS）无法得到应有的保障，此举进一步增加了抛售的压力 意大利的债务问题是too big to save的另一个原因是目前规模为4400亿欧元的欧洲金融稳定基金（EFSF）在扣除救助爱尔兰、葡萄牙和希腊的开支之后将只剩下2700亿欧元，在没有新资金注入、将其杠杆化的做法难以让市场释怀，IMF的“弹药”也只不过与EFSF相仿的情况下，外援即使有也可能是有心无力 意大利全球第3高的近1.9万亿欧元的政府债务万一失控，其经济和金融后果可能令全球难以承受。根据IMF的统计，意大利政府约1.9万亿欧元的债务当中有75%属长