城投行业信用风险分析.PDF

DAGONG CREDIT JULY 2016 城投行业信用风险分析 2016 年地方政府债务规模总体处于安全水平，城投行业风险较低，但受经济结 构调整等因素影响，地区间城投企业分化加剧。 文 / 闫铮 李金子 程雪 2016年以来，债券市场信用风险26.51%，中部省份占比为16.86%。部沿海等经济实力较强且发展速度较 要素逐步累积并升级成多起违约事件， 从发债企业的主体信用级别来 快的地区，上调原因主要集中于当地经 产业债景气度较差，城投债因其独特 看，级别分布在AA～AAA之间，其中 济财政实力的增强，政府的有力支持， 的政府信用背书和政策特殊性加之当 AA的级别最为集中，占全部发行主体 主体地位加强，以及企业本身资本实力 前较为宽松的融资环境而仍处于债券 的64.29%；主体级别为AA+和AAA和经营能力的提升等。主体级别下调区 市场风险洼地，行业整体风险较低。同 的城投公司数量占比分别为21.97%和域主要分布在东北地区部分城市。降 时，城投公司面临偿债环境继续呈现多 7.41%。 级原因主要为地区经济发展水平与财 样化变动，业务转型也进一步发展，城 从债券品种方面来看，2016年1～政实力出现明显下滑。现阶段以级别上 投公司的信用风险分化趋势加剧。 6月，定向工具与私募债在总发行规模 调为主线的城投公司信用级别调整显 中占比为51%，为城投公司发行最多的 示出，评级机构对城投公司的信用风险 债市回顾 债券品种。同期，一般短期融资券和超 持相对乐观的态度。 短期融资券发行数量迅速增长，分别 2016年以来，城投公司保持较大是去年同期的4.58倍和1.46倍，由此 偿债环境 的债券发行规模，上半年城投债发行 可见，以债务融资作为满足现金支出的 规模同比大幅增长，按照大公的分类 城投公司累计流动性需求骤增；同时， 2015年，受经济下行和钢材、煤炭 标准，城投公司上半年共计发行债券 传统的银行信贷不能完全满足城投公 等强周期性行业产能过剩影响，部分 1133只，发行金额合计9838.55亿元， 司的现金需求，高流动性债券品种逐步 地区工业增加值和公共财政预算收入 已超过2015年全年发行规模。从发行被广泛应用。 降幅较大。 区域来看，东部地区发行数量占比仍然 2016年1～6月，城投类债券共 2016年仍保持区域经济分化格局， 较大，占比为56.63%，其中江苏发行规 有76起主体级别、债项或评级展望调 并且产能过剩和去杠杆压力仍然较大， 模为2246.6亿元，为全国发行规模最 整事件。其中71起上调级别，5起为主 区域经济增长的差异化态势仍将持续， 大的地区。西部省份发行规模占比为 体下调级别。上调企业主要集中在东 主导产业抗周期性强的地区较产业结 35 INDUSTRY OBSERVATION 行业观察 构过于单一的地区面临更好的区域信 100 2.5 用环境。