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行业快评 Page 1 行业快评 乳制品业 三鹿集团奶粉污染事件点评 2008 年 9 月 16 日 祸兮福之所倚 食品饮料行业分析师：黄茂 事件： 08 年 5 月以来，国内各地陆续发现幼儿结石病。石家庄三鹿集团股份有限公司本月 11 日晚则发布产品召回声明称，经 公司自检发现 2008 年 8 月6 日前出厂的部分批次三鹿婴幼儿奶粉受到三聚氰胺的污染，市场上大约有700 吨。对于本 次事件，政府将对内蒙古等奶业生产大省的 50 个重点县，以及奶制品消费重点城市开展生鲜牛奶质量安全专项监测。各 地也将组织开展生鲜牛奶质量安全监测。最近各地已报告泌尿系统结石病患儿 432 例，死亡 2 例。 评论： 三鹿是国内第三大乳业集团 依据公开数据，三鹿集团 07 年销售收入突破 100 亿，超过光明（64 亿），成为国内第 三大乳制品企业，位于蒙牛（213 亿）和伊利（187 亿）之后。三鹿是国内最大的奶粉生产企业，其市场占有率达 18%，连续 14 年位居国内奶粉市场占有率第一，其液态奶也处于行业第三的位置。但是三鹿的奶粉产品大都偏向中 低端，消费市场集中在农村市场，在高端的婴幼儿配方奶粉上市场占有率很低。从目前的情况来看，三鹿品牌将会 在以后较长的一段时间内一蹶不振。 对整个国内食品安全的质疑会短期给行业带来一定不利影响 食品安全本来一直就是困扰国内食品行业的一个重大 隐患。这次事件无疑会大大加深国内外消费者对国产食品安全的担忧。尤其是在04 年安徽“大头娃娃”事件的负面 影响尚未彻底散去。从目前的新闻报道来看，病患儿童的父母大都转向了雀巢等国际品牌。各界的舆论都把矛头的 对准了整个国内食品行业。如果这些行业内的龙头不能站出来积极面对，可能会使更多的消费者转向进口产品。但 我们认为处于保护国内产业的考虑，国内主管部门的检查，不会给国内主要乳业巨头和整个乳制品行业带来过多的 负面效应。 三鹿的前途可能成为影响行业格局的一个重大不确定因素 从目前的情况来判断，三鹿品牌已很难再恢复生气，最可 能的结局就是出售给现有的乳业巨头，用新的品牌来恢复生产。以三鹿目前的规模，无论是卖给伊利或者蒙牛都会 成为一个非常重大的优势。但是新西兰乳业巨头“恒天然”已经持有三鹿集团 43%的股份，是第二大股东。恒天然 合作集团是一家跨国乳制品集团，目前由约 11,600 名新西兰奶农所拥有，是新西兰最大的公司。双方的合作更多的 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提 供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 全球视野 本土智慧 Page 2 体现在恒天然提供原奶等原材料，而三鹿提供国内销售渠道上。如果三鹿被外资收购，可能会成为外资巨头进军中 国液态奶市场的一个桥头堡。 处理得当将会使得国内巨头在长期有一定受益 我们认为三鹿事件给其他乳业巨头带来了两方面机会。一个方面是奶 源基地。奶源一直是国内乳制品行业竞争的制高点，目前河北地区的奶源大都为三鹿所控制。三鹿的产值占河北省 整个乳制品行业的 2/3。2007 年，河北省乳制品行业利税总额下降 2%，利润总额下降 17%，主要原因除了国际市 场价格变化引起乳制品行业震荡外，“奶源不足致使局部地区彰显产能过剩，由于产能过剩引起各乳企争抢奶源抬高 奶价是引起我省奶源市场混乱而导致经济效益下滑的重要原因”。由于三鹿的销量在可预见的将来，都会出现大幅的 下滑，其必然有巨额的原奶收购协议无法履行。这些奶农必然会