美联储缩表不足虑,特朗普交易退潮需警惕.PDF

2017 年02 月27 日 证券研究报告 海外宏观周报（0220-0226） 宏观经济报告 美联储 “缩表”不足虑， “特朗普交易”退潮需警 惕 主要结论： 一、虽然美联储多位官员近期提及“缩表”，并将在未来几次会议进行 讨论，但我们认为美联储“缩表”将非常谨慎，其影响或相对有限。 我们试图通过三个问题进行分析：1. 为什么美联储要“缩表”？极低的 利率和庞大的资产负债表规模增加了美联储货币政策管理的难度和金 融市场的不稳定性。庞大的资产负债表可能带来的主要问题在于，资 产负债表中过于庞大的资产可能带来的财务风险。2 ．美联储将怎样进 行缩表？美联储的“缩表”进程将是谨慎的、被动的和可预测的。首 先，“缩表”需要谨慎进行。其原因在于，缩表直接对市场流动性产生 影响，而且一旦开启难以逆转。其次，“缩表”将通过被动停止再投资 的方式进行，而不是主动在市场抛售国债进行，以降低对市场的干 扰。第三，为了使“缩表”对市场影响降到最低，需要具备明确的可 预测性。3 ．美联储合理的资产负债表规模应该是多少？确定美联储资 产负债表规模的主要变量，在于确定最佳的银行准备金水平和其他非 货币负债。美联储当前资产负债表的规模可能最小值为2.5 万亿美元。 二、加息或尚需等至 6 月，“特朗普交易”退潮迹象显现。1.美联储 2 月会议纪要公布，出于对特朗普政策实施效果的考量，或使年内首次 加息推至6 月。我们认为，整体纪要中性偏鸽派，预计今年6 月会年内 首次加息。美元或在4 月底5 月初再度走强。2. 领先数据受到稍早“特 朗普税改”刺激走好，但近期表态正在印证我们对“特朗普减税”或 不及预期的判断。数据显示，“再通胀”周期仍在进程中。但是，美国 财政部长关于减税有难度的表态和债券市场变化，预示“特朗普交 易”有退潮迹象。美国财长的表态，对市场预期产生较大影响，美元 分析师 SAC 执业编号：S1130512090002 开始下行，美股基建股一度大幅下挫，债券收益率下行。 李治平 边泉水 分析师 SAC 执业编号：S1130516060001 (8621 bianquanshui＠ lizhip@ 三、本周需关注“特朗普交易”的演进、欧洲大选和全球 2 月制造业 王晶 联系人 段小乐 联系人 (8621