营销优势继续扩大,产品力在发展中进步.PDFVIP

2012 年 05 月 20 日 洋河股份 (002304 .SZ) 白酒行业 评级：买入 维持评级 公司点评 陈钢 赵晓媛 钟凯锋 肖喆 联系人 分析师 SAC 执业编号：S1130511030031 联系人 联系人 (8621 (8621 (8621 (8621 xiaozhe@ cheng@ zhaoxy@ zhongkf@ 营销优势继续扩大，产品力在发展中进步 事件 我们近期参加洋河股份的股东大会，反馈如下。 评论:营销优势继续扩大，产品力在发展中进步  公司营销的优势在进一步的扩大。  1 ）公司经过多年的探索和培育，已经形成一整套科学系统行之有效的大型市场深度开发经验。省内核心市 场突破 10-20 亿，省外部分省会型市场实现 5-10 亿销售。深度开发的经验得益于两大渠道分销和直销分别 倒入系统的天网工程和团购工程。我们认为公司市场深度开发的能力和经验至少领先同行 3 年时间。公司 将利用时间差，完成全国第一阶段的深度开发。  2 ）2015 完成第一阶段深度全国化目标，即一般省实现 3-5 亿、重点省突破 10 亿、打造 3-5 个新江苏、打 造亿元区，百万人一个亿，板块市场翻一番、网络就像地产酒。2015 年，以 5 个新江苏（20 亿）、10 个 重点省份（10 亿）、18 个一般省份（5 亿）计算，则总目标为 290 亿，意味着 11-15 年省外市场复合增速 为 55%。  3 ）深度分销的平台价值在逐步显现。苏酒实业目前拥有5000 名营销人员，深度管理 7000 家经销商，直接 控制 3 万地面人员，渠道网络已经渗透到全国各个地级县市。渠道的高速通路已经基本搭建完毕，为未来 的品类延伸奠定扎实基础。  4 ）产品品牌化，品牌名牌化的系统性经验得到有效锻造。公司从蓝色经典、天之蓝、梦之蓝再到绵柔苏 酒，产品品牌化加速推进，已经提炼出一整套品牌塑造和推广的成功经验（如坚持以精神诉求为主，不简 单讲物质属性）。相信公司未来将持续推出适销对路的品牌产品。12 年梦之蓝将进入品牌升级阶段，进入 内涵丰富阶段，通过对中国梦的生动诠释进一步增厚梦之蓝品牌厚度。  产品力在发展中进步。公司从 09 年开始投入接近百亿资金进行产能扩张，为 2015 年 500 亿的销售规模做好铺 垫。我们认为公司的产能瓶颈将在发展中得到解决，未来公司在应对偶发性的负面报导上将更加从容。 长期市值的看法  假设 2015 年，江苏省内实现 200 亿销售（复合增速 27% ），省外实现300 亿销售（复合增速 57% ），则2015 年实现 500 亿销售收入（复合增长 43% ），以 33%净利率计算，对应 166 亿净利润（复合增长 43% ）。以 DIAGEO 当年 15 倍的 PE 来估算，2015 年洋河的市值为 2500 亿。  投资洋河在于看重洋河管理团队能够洞悉每一次重大的市场发展机遇，同时通过强大的学习能力和执行能力克 服困难把握每一次重大机遇。公司已经为 500 亿的收入做好规划，这包括原酒包装产能、营销渠道下沉、品牌 群落建设等。 盈利调整及投资建议  一季度利润增速应是全年高点（主要是 10Q1 有少数股东权益分流部分利润）。  预计公司 12-14 年分别实现净利润 63.03、90.24 和 12.40 亿。对应 12-14 年 EPS 分别为 7.004、10.027 和 13.782 元。同比增长 56.76%、43.17% 、37.45%.  投资建议：洋河不仅是白酒创新领军企业，也是白酒投资之标杆和参照系。洋河估值中枢将在未来一段时间内 介于古井汾酒与茅台五粮液老窖之间。  风险点：我们认为公司最大的风险来自竞争对手的快速模仿和学习。然而从创新能力和学习能力两点来看，洋 河目前真正的对手并不多。