上市公司负债融资的自由现金流效应的实证分析.docVIP

在上市公司中，由于公司治理机制不完善，特别是负债对公司治理的正面效用没有得到充分发挥，仍然导致了自由现金流的大量存在，并导致了严重的代理成本。 上市公司自由现金流效应实证分析 广州大学经济与管理学院工商管理系 王满四 理论分析与文献回顾 根据詹森（Jensen,1986）定义，如果以相应资本成本贴现时某项目的现值为正，那么该项目就是值得投资的；如果拥有的现金流超过了所有正现值项目所需的投资现金流，那么超过的部分就被称为自由现金流（Free Cash Flow，以下简称FCF）。 当公司产生显著的自由现金流时，股东与经理人员在红利政策上的利益冲突会变得特别严重。经理倾向于不分红或少分红，将自由现金流留在公司内使用，经理可以自由支配这些资金用于私人利益，或是进行过度投资，从而降低资金的使用效率，由此产生代理成本。但这是符合经理自身价值最大化取向的。首先，当经理将自由现金流用于私人利益时，这直接增加了经理的效用。其次，对股东的支付减少了经理控制下的资源，因而减少了经理的权利，并且当公司必须获得新资本时更易招致资本市场的监控（Easterbrook,1984）。内部融资避免了这一监控，同时也回避了可能出现的融资失败或高成本的融资。在有关公司财务的教科书中对于公司融资途径的选择，讲述的原则是内部融资优于外部融资，就是这个道理。但过多的内部融资使经理面临的监控的减少降低了经理对实现公司价值