第三章当金融变成实体.PDF

第三章　当金融变成实体 石油价格暴跌和强势美元是过去一年宏观经济的背景。关键市场情况的大幅 变化深刻影响了处于不同发展阶段的各经济体。 在能源成本降低的推动下，先进经济体步入经济周期的上行轨道。而汇率变 动在抑制美国经济增长的同时，拉升了欧元区经济复苏的势头。对于在金融危机 中遭受重创的国家，尽管其融资环境得到进一步宽松，但危机前金融泡沫的阴影 仍笼罩这些国家。过去激进的信贷扩张造成的资源错配依旧在拖累生产力的增长。 高公共债务水平的后遗症限制了政府财政调控的施展空间，而日益老龄化的社会 使得实施必要的财政调整变得更为复杂。 在许多受危机影响较小的新兴市场经济体（EMEs）中，情况则有所不同，大 宗商品出口收入出现下滑，美元债务偿还成本增加，同时经济增速下滑，金融周 期已达波峰。从过去经验来看，新兴市场经济体经济增长放缓和债务到期潮特别 是在全球银根收紧的大环境下，会最终导致严重资金紧张问题。包括债务期限延 长和汇率风险敞口缩减在内的更好宏观经济管理和更强健金融结构已显著增强经 济稳健性，但更高的私人部门债务总额，包括来自本国银行系统和境外资本市场 的贷款，可能会抵消稳固债务结构带来的好处。 本章将回顾过去一年经济增长模式的转移，同时评估先前金融繁荣对先进经 济体增长的影响，就近期金融繁荣和增长放缓现象对新兴市场经济体金融脆弱性 进行测试，并得出结论。 转移中的经济增长模式 在过去的一年里，全球经济增长率达到 3.4%（附表 A1），与 1980 年以来全 球长期平均增长率基本持平。但这掩盖了一个现实，即国家间经济增长极发生了 重大转移。 经济体经济持续复苏（图 3.1，左图）。美国和英国经济扩张加速，欧元区回 归温和增长，日本经济缓步复苏。2014 年，美国经济同比增长 2.4%，失业率大 幅降低。2015年第一季度产出出现收缩，主要是由于出口疲软。2014年，欧元区 产出增长 0.9%，经济学家预计，2015 年欧元区将加快复苏步伐，西班牙、葡萄 牙等国回归增长轨道，意大利经济也将迎头赶上。日本2014年4月提高消费税率 后，国内消费显著下降。其他先进经济体平均增长2.4%，但国家间增长差异加大。 新兴市场经济体内经济活动进一步下降。2014 年经济增长率下降 0.3%，达 到 4.9%，并将在 2015 年延续放缓趋势。各新兴市场经济体间也存在巨大差异。 国际清算银行第85期年报 43 转移中的增长模式 图3.1 全球产出增长1 实际有效汇率变化2 大宗商品与GDP增长预测修正间的关系3 同比，百分比 百分比 8 12 0 4 0 – 1 % 7