第84期年报,2014年6月29日.PDF

第二章 货币政策魔咒下的全球金融市场 观察期内的一个显著特点，是金融市场对货币政策高度敏感。资产价格随主 要经济体政策前景预期变化而调整，幅度甚至超过前几年。对美国货币政策的预 期处于核心位置：2013 年 5 月、6 月间，美联储在货币政策回归常态方面迈出第 一步后，导致债券市场抛售债券，影响波及全球。但这种扰动并未改变投资者在 低波动、低融资成本环境下追寻高收益的长期趋势。 2013 年全年及 2014 年上半年，发达经济体高度宽松的货币政策在提高风险 资产的估值中发挥了关键作用。在低利率和低波动下，市场参与者增加了高风险 资产的头寸。发达经济体的公司和主权溢价趋于危机后的较低水平，即使在经受 衰退的国家亦是如此。低评级债券的发行活跃且需求旺盛，股票市场表现创下新高。 一些资产估值显示，其价格已与基本面脱节，且很多类别资产的波动情况也达到 了历史较低水平。 尽管如此，新兴市场经济体（EMEs）被证实在全球形势变动中变得更加脆弱。 在2013年的债券抛售中，新兴市场经济体资产遭受的损失高于发达经济体，且其 债权、股票和外汇市场持续下滑。以上情况恰逢许多新兴市场经济体遭遇国内的 严峻形势。那些基本面表现较好的新兴市场经济体表现较好，但也未能完全幸免。 当发达经济体看到经济复苏的一丝希望时，新兴市场经济体的整体增长前景却低 于之前资产价格所反映出的预期：之前的预期认为，新兴市场经济体会在2014年 上半年实现一定程度的复苏。 下一节描述了2013年4月以来全球金融市场的主要情况。之后，本章将重点 关注新兴市场经济体，并集中讨论在两次市场压力下市场投资者在多大程度上对 不同新兴市场经济体予以区分。最后一节讨论了央行政策如何影响金融市场活动 和资产价格，并检验了低利率环境下投资者追寻高收益的途径。 观察期的一年：在跌宕起伏中追求高收益 2013 年初的几个月里，主要发达经济体央行仍将货币政策维持在宽松的状态 （图 2.1）。政策利率实际上维持在最低水平（图 2.1，左图），而央行资产负债表 持续扩张（图2.1，中图，以及第五章）。在经历数年宽松货币政策后，2013年初 的名义基准收益率仍处在 2012 年的历史较低水平（图 2.1，右图）。尽管长期债 券收益率在2013年中有所上升，对核心债券市场（主要是主权债券市场）低利率 环境的预期也促使投资者更多追求高收益。 追求高收益的行为向较高风险的欧洲主权债、较低级公司债和新兴市场票据 国际清算银行第84期年报 21 发达经济体宽松政策压低债券收益率 图2.1 政策利率1 央行总资产 长期、短期利率2 百分比 2007=100 百分比 5 500 5 4 420 4 3 340 3 2 260 2 1 180 1 0 100 0 07 08 09 10 11 12 13 14 07 08 09 10 11 12 13 14 00 02 04 06 08 10 12 14 美国 日本 美国 英国