辞旧迎新12年将迎利润率拐点-安琪酵母.PDF

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 公司简评模板 证券研究报告 ·上市公司简评 食品 辞旧迎新 12 年将迎利润率拐点 [table_stkcode] 安琪酵母(600298) 公司公布2011 年报 2011 年公司实现营业收入25.1 亿，同比增长19.3%；实现营业利 润2.8 亿，下降21.8% ；实现归属于上市公司股东的净利润2.98 [table_invest] 600298 维持 买入 亿，同比增长4.7% ；基本每股收益0.95 元，摊薄每股收益0.91 元，基本符合预期。 黄付生 huangfusheng@ 国内销售受益深加工产品 海外销售不理想 010 11 年国内销售同比增长27.7% ，我们估计传统酵母增长不到15%， 执业证书编号：S1440510120024 主要收入增长来自于小包装酵母、YE 、保健品和动物饲料等深加 发布日期： 2012 年3 月12 日 工产品，估计这些产品的收入增长率都在30% 以上。海外收入同 当前股价：28.96 元 比增长仅6.3%，为8.6 亿，低于预期，主要出口区中东北非的政 目标价格6 个月： 35 元 局动荡、人民币升值、欧洲经济衰退是造成出口乏力的主要原因。 另外，公司应收账款占资产比重达到 10.3%的高水平，原因是放 主要数据 宽信用政策扩大了销售规模，进而导致坏账计提增加、经营性现 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现（%） 金流下降。 1 个月 3 个月 12 个月 成本上涨侵蚀毛利率 今年毛利率有望大幅回升 5.40/2.49 -10.82/-15.35 -19.30/-1.14 公司去年毛利率仅29.45% ，同比下降4.3 个百分点。其中国内毛 12 月最高/最低价（元） 37.78/23.71 利率37.3%，降4.4 个百分点；出口毛利率 14.7，降6.5 个百分点。 总股本（万股） 32963.24 毛利率下降主要原因是原材料糖蜜价格高企、人工和能源成本上 流通A 股（万股） 27140.00 涨、人民币