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投中观点：中成药行业稳定增长 三大细分领域值得PE 关注 来源： ChinaVenture 作者： 刘宇斌 随着多年来我国经济的高速发展，中医药产业保持了良好的发展势头，2011 年国内中成药企业已达1300 余家， 可生产中成药 4000 余种，中成药的销售占国内医药市场份额的约为 25%。ChinaVenture 投中集团统计显示，2010 年以来，国内中成药领域企业共完成34 笔私募融资交易，累计融资金额超过73.66 亿元，其中规模排名前十的交易 总规模约46.05 亿元，主要投向心脑血管疾病用药。 ChinaVenture 投中集团分析认为，由于支持中药行业长期发展的人口增长、老龄化、城镇化等因素的持续存在， 预计中成药行业的这种稳定增长态势仍将持续，对于 PE 机构而言，专注于心脑血管、抗肿瘤、呼吸系统等领域疾 病的企业，投资价值值得关注。 中成药最贴近消费者 多领域存在优势 中药作为我国的民族医药产业，长期以来都是我国医药政策扶持的重要领域，除了植物药以外，动物药如蛇胆、 熊胆、五步蛇、鹿茸、鹿角，介壳类如珍珠、海蛤壳，矿物类如龙骨、磁石等都是用来治病的中药，少数中药源于 外国，如西洋参。按加工工艺，中药可分为中药材，中药饮片和中成药，中药材即原药材，是生产中药饮片的原料; 中药饮片是在中医辨证论治理论指导下，根据之际的需要，对中药材进行炮制(净制、切制、炮制等)后声场的产成 品; 中成药则是指直接用于人体疾病防治的传统药，包括用中药传统制作方法制作的各种蜜丸、水丸、冲剂、糖浆、 膏药等中成药和用现代制药方法制作的中药片剂、针剂、胶囊、口服液等以及专作治病的药酒。 ChinaVenture 投中集团分析认为，从当今社会中药的未来发展上看，采取中西结合的方式，积极向现代化中药 领域发展，是中药产业获得可持续性发展的重要途径。秉承传统中药的经验和临床，依靠现代先进科学技术手段， 遵守严格的规范标准，研究出优质、高效、安全、稳定、质量可控、服用方便，并具有现代剂型的新一代中药，符 合并达到国际主流市场标准，最终将有望在国际上广泛流通。从工业产值上来看，中成药占比接近80%，市场份额 最大也最贴近消费者，因此中成药子行业更具备关注与研究价值。 我国的中药历史悠久，经过数千年的发展，国内早已经形成了比较成熟的民族医药体系，长期以来，中药行业 一直是我国重点鼓励发展的产业，受到了政策的大力扶持。随着多年来我国经济的高速发展，中医药产业保持了良 好的发展势头，改革开放以来，我国医药工业发展迅速，产值年均递增 16.6% ，高于GDP 增速，是国民经济中发 展最快的行业之一，而中成药在医药行业中增长又最为强劲，2011 年国内中成药企业达1300 余家，可生产中成药 4000 余种，中成药的销售占国内医药市场份额的比例约为25% 。由于支持中药行业长期发展的人口增长、老龄化、 城镇化等因素的持续存在，预计中成药行业的这种稳定增长态势仍将持续。 2011 年，国内中成药累计销售收入 3378.67 亿元，占医药制药业比重为( 以下简称“占比”) 23.27%，同比增 长34.76%(见图1);累计利润总额 372.44 亿元，占比 24.92%，同比增长40.42%(见图2) 。 盈利方面，2011 年中成 药毛利率为 31.57%，仍处于历史较低水平;税前利润率为11.02%，处于中成药税前利润率的历史较高水平(见图3) 。 在政策的倾斜和市场需求上升的影响下，未来该行业的良好增长势头有望得到保障。 图1 2003.02-2011.12 中成药累计产品销售收入及增长情况 图2 2003.02-2011.12 中成药累计利润总额及增长情况 图3 2003.02-2011.12 毛利率、期间费用率以及税前利润率情况 细分类别上看，心脑血管用药是中药的优势领域，稳居样本医院购进金额首位，近年来市场份额始终保持在36% 以上，2010 年市场份额为37.71%;抗肿瘤用药一直排在购药金额的第2 位，2010 占医院终端药品购进金额的 15.94%; 排名第3 的细分类别，呼吸系统疾病用药2010 年占医院终端药品购进金额的 10.97%; 骨骼肌肉系统疾病也是中药 占据优势的治疗领域之一，2010 年其样本医院购进金额占比达到8.28%;消化系统疾病用药2010 年样