预期情感及投资者行为研究.pdf

预期情感与投资者行为研究 。仪垂林章仁俊 摘要 本文讨论了投资者心理和证券价格围绕期 是卖出证券而改变他们高风险的状况。在这种市场环境 望事件发生波动的关系。我们集金融学、心理学和神 下，普遍增加的卖压对价格产生了消极影响，而价格的 经科学为一体，采用了一种多学科的研究方法，从金 下跌扩大了投资者的消极反应并且更加厌恶风险。 融学方面的事件研究阐明了围绕预期事件证券价格的 几个技术方面的因素和本文的讨论是相关的。证 异常运动现象；从神经科学方面论证了赢利预期和情 券价格经常受到新闻媒体对未来与证券有关项目的 感唤起的相关性；从认知心理学的角度为情感在投资 预测报道的影响。根据效率市场理论(EMH)，投资 者行为中的中心作用提供了证据。最后简要地介绍了 者会很快对与证券相关的新闻报道在价格上做出反 基于BRsN模型的投资策略。 映。而BRsN模型却认为价格并不是有效率的，未 关键词 预期；情感；行为；事件 来的积极事件的报道会对投资者的行为有一个滞后的 影响。虽然没有大量的证据材料来满意地证明BRSN 引言 模型，但是有许多学者的关于大量反常现象的研究 在金融市场中，有句投资者的格言为：“传言时买 却能支持这个模型，在这里我们回避认知偏差的讨 ontheRumorandSellonthe 进，报道时卖出”(Buy New s，BRSN)。这描述了一种建立在频繁观察基础之 上的金融市场价格模型的交易策略，这种模型的特点 行了研究，我们直接应用这些研究，并且与投资者情 是证券价格随着预期事件的实现普遍有先升后降的趋 感联系在一起，为了研究方便，我们把情感状态分为 势，而反常的是，当一个与预期相同甚或比期望更好 积极的情感状态和消极的情感状态。 的事件发生时，证券价格也经常出现下跌趋势。我们 一、BRSN模型示例 认为，投资者对于赢利事件的期望被情感或其它因素 的影响而扭曲了，对于与实际不成比例的预期产生了 2001年春夏之交的中国B股市场可能是阐述 令人失望的结果，其反应就是价格不升反降。 投资者经常在项目结果与预期价格之间进行投机 B股市场只对境外投资者开放，以美元(上海)和港 活动，预期赢利将产生～种积极的影响，这种影响可 元(深圳)交易，而A股市场只对境内投资者开放。 以提高投资者承受风险的能力和购买行为。随着预期 相对于A股市场来说，B股市场价格被低估，在2001 收益的日益临近，这种影响也日渐扩大，当预期变为 年2月中旬时，同一家上市公司B股的价格是A股价 现实时，投资者的情绪回归于理性，这时的投资者变 得厌恶风险并会采取诸如卖出证券等行为的保护措施。 在现实中，许多天真的投资者并没有意识到一个 所有的媒体和投资者对此都欢欣鼓舞，认为这必将增 积极事件的发生不一定导致证券价格的上升，随着事 加B股市场的流动性，并将鼓励投资者在市场中交易。 件的临近，高涨的情绪使风险积累到相当高的水平， 因有600亿美元的银行存款，所有人都乐观地估计， 而当事件来临时风险的暴露使投资者吃惊不已。他们 B股市场的发展不可限量。 情绪的低落使其变得小心和厌恶风险，而采取的行为就 2000年，中国股票市场是世界上表现最好的， 86 南开管理评论 2004年7卷．第3期第晰。j页 万方数据 许多投资者都钱囊鼓鼓并对中国经济前景乐观，潜在 利益的追求。意外事件的出现使神经网络活跃起来， 的600亿美元资金注入市值80亿美元的B股市场，通常来说，证券价格随着意外事件的不规则运动表明 影响将是巨大的。但解除市场进入限制带来的风险在 一个令人惊奇的、依然未确定的、神经感情过程的存 很大程度上是未知的，而且这种情况全球几乎没有先 在，在有关意外事件的研究中，对新股的反应不足和 例可循。流人B股市场的巨额资金被期待将使上市公 反映过度都得到了很好的论证。 司的A、B股价格趋向相等：使B股价格上升，而A