我国创业板引入做市商制度的可行性分析.doc

我国创业板市场引入做市商制度的可行性分析 摘要：做市商制度是稳定市场、促进市场流动性并提高交易效率的一项交易制度。其依靠公开、有序、竞争性的报价驱动机制，可以保证证券交易的规范和效率，再以美国NASDAQ为代表的发达国家的证券市场已经广泛的被应用并发挥巨大的功效。通过研究国际市场做市商的具体经验，可供中国做市商制度借鉴。本论文首先对前人关于做市商制度的研究成功给予归纳与总结，对做市商基础理论进行了梳理，然后通过比较研究的方法，将NASDAQ以及不同国家的做市商制度进行比较与分析。并结合中国创业板的实际运行情况，介绍了我国创业板市场引入做市商制度的必要性与可行性。最后分析了我国创业板市场引入做市商制度面临的问题，对我国创业板市场引入做市商制度有针对性的提出了若干对策意见。 关键词：做市商制度；中国创业板；证券市场；混合交易制度 一：创业板市场的概念 创业板又称二版市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据重要位置。在创业板市场上市的公司大多是从事高科技业务，具有较高成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩不突出。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。 二：我国创业板市场存在的风险 市场的一般特点是上市公司规模小，市场总的市值自然也很小，在初创阶段尤其如此。创业板企业的典型特征是“三高”：高度的不确定性、高度的成长性和高度的信息不对称性。这也使潜在的投资者对市场有一定的观望情绪或者存在炒作心理。因此，创业板的建立会带来以下风险： （一）、创业板上市公司的经营风险。创业板上市门槛较低，上市公司属于创业型和成长期，其盈利模式、市场开拓都还处于初级阶段，发展前景不确定，经营上可能出现大起大落的情况。 （二）、创业板上市公司的诚信风险。上市公司必须进行强制性信息披露，监管部门的审核是合规性审核，申报材料的真假是由中介机构负责的，可能存在诚信风险。广大投资者对于创业板上市公司的行业状况、公司财务和盈利状况需要详细了解，如果出现诚信问题，投资者将面临很大的投资风险。 （三）、创业板市场股票价格的大幅波动风险。创业板上市公司市值较小，容易被炒作，可能加重我国证券市场的投机氛围，导致股价剧烈波动。 （四）、创业板市场可能出现流动性风险。流动性不足是许多创业板市场运行过程中面临的主要风险之一。从海外创业板市场运行的经验来看，不少创业板市场都遇到过流动性不足、交投清淡的问题，流动性问题成为关乎市场的兴亡重要问题。截至2007年末，全球创业板市场共有34家已经先后被“关停并转，其中流动性问题是一些创业板市场关闭的主要原因之一。 三：做市商制度的概念及特点 做市商(Market Maker)，也称造市商，《美国法典注释》中对其定义为“在有规律或持续的基础上，用自己的帐户自愿买卖某特定证券的交易商。”在交易中，做市商通常先垫入一笔资金建立某种证券的足够库存，并承诺维持这些证券的买卖双向交易，即证券商面对一个交易群体，同时报出买入价格(bid price)与卖出价格(ask price)，投资者可以根据证券商的报价向他买入或卖出一定数量的证券。买入价格低于卖出价格，其差额叫做价差(spread)，证券商主要通过买卖价差来赚取利润。证券商用自己的资金为卖而买和为买而卖的方式，连接了证券买卖双方，活跃了市场上的证券转手交易行为，也就包含了某种“做市的含义，因此他们又被称为“做市商”，这种交易制度则称为“做市商制度”。在纯粹的做市商交易制度下，所有客户订单都必须由做市商用自己的帐户买进卖出，客户订单之间不直接进行交易。做市商必须在看到订单前报出买卖价格，而投资人在看到报价后才下订单。 做市商制度有如下特点： （一）、证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，做市商报价受交易所规则约束。 （二）、投资者可按做市商报价立即进行交易，而不用等待交易对手的买卖指令，这有助于及时处理大额指令，减缓它对价格变化的影响。 （三）、投资者买卖指令首先报给做市商，买卖盘信息集中在做市商手中，成交量与成交价等交易信息由做市商发布给整个市场。为抵销大额交易对价格的可能影响，做市商一般享有迟延发布大额交易信息的权利。 （四）、做市商有义务维持交易量与交易价格，在发生买卖指令不均衡的现象时，做市商通过承接买单或卖单，可以缓和买卖指令不均衡的情况。 （五）、做市商承担做市义务是有风险的，做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿，如交易费用及税收宽减等。这会增大运行成本，也会增加投资者负担。 （六）、做市商的逐利性和做市义务之间可能存在冲突，需要防范做市商的道德风险，做市商之问可能合谋串通以谋取超额利润，因而需要强有力的监