引入LGI 意在激活十字战略，转型综合性媒体集团.PDF

公司研究 跟踪报告 赵宇杰 0755 歌华有线(600037.SH)/17.38 元 zhaoyj@ 2008 年5 月29 日 引入 LGI 意在激活十字战略，转型综合性媒体集团 投资评级： 审慎推荐-A 歌华合资公司成立取得突破性进展，通过引入全球领先的有线网络运营商 LGI，不 评级调整： 维持 仅促进增值业务开展和减少开支、分担成本，并提高市场占有率和渗透率，提升用 户满意度及 ARPU 值；还将激活公司的“十字战略” ，未来将进行跨地域网络整合， 并依托产业链及定价权优势，进行频道参控股、向广告及电视购物等领域拓展，实 基础数据 现向综合性媒体集团转型。不过出于谨慎原则，暂维持 08~10 年 0.36 元、0.49 元、 总股本（万股） 106,018 流通股本（万股） 58,326 0.58 元的盈利预测和“审慎推荐-A”投资评级。 总市值（亿元） 184 流通市值（亿元） 101 事件概述 52 周股价 16.4-37.0 元 歌华有线与美国 LGI 、投资公司 PRCVP 在《关于成立合资企业的框架协议》 （10/18/2007 ）签署后，三方在业务运营和法律条款等方面进行了充分探讨，并已就《合 股价表现 资企业合同》、《网络使用协议》、《综合服务协议》等相关文件中的条款达成一 % 1m 6m 12m 致，并在北京签署了《关于设立宽带合资公司的合作协议》 （5/28/2008 ）。 绝对表现 -9 -34 -30 相对表现 -8 -13 -20 合资公司的投资主体为歌华有线（或歌华的独资子公司），与 LGI、PRCVP 两家 公司的控股子公司：LGI China Holdings,BV （自由媒体中国控股公司）和PRCVP Beijing Broadband L.P.直接或间接拥有的香港控股公司。 合资公司投资总额为 1 亿美元，其中 3,340 万美元为注册资本，剩余资金通过其它 融资方式取得。其中歌华以自有资金出资 1,703.4 万美元占公司股权比例的 51%， 外方合计持有剩余 49%的股权。 事件点评 相关报告 合资公司进展取得重大突破，符合我们之前对合资公司最终成立的一致判断 1、《歌华、直播卫星、上海四 大传媒集团——传媒行业最新 此前一系列的歌华报告里，一直强调支撑我们做出这一判断的是基于对国内、国外 动态点评》 5/27/2008 产业监管融合（传媒、 电信、互联网三大产业）的深入对比研究，于业内率先全 2、《三级划分，构建传媒公司 面、系统的提出“1 号文”对广电实行“不对称开放” ，对歌华等运营商将形成实质性的 价值评判标杆》 利好。 5/18/2008 3、《四川地震对于传媒行业影 内容瓶颈与规模劣势两大因素阻碍有线数字电视产业发展，但在考量了两者的 响》 5/14/2008 内在因果关系之后，优先实现运营商的规模优势将是其中突破点 4 、《大传媒时代 — 新旧媒体 融合，演义传媒新格局》 按照 “产品、平台、社区”三级模型划分，有线电视产业实际上是“产品+平台” 3/7/2008 的商业模式。产品层面突出的问题在于内容瓶颈，平台层面的突出问题在于规模劣 5、《歌华有线