股票估值：原理、方法和应用剖析.pptVIP

2.4 NAV法：一般程序 起始点：获得目标公司距离评估日最近的资产负债表 调整项目：将每个资产、负债和权益项目从账面价值调整为估计的市场价值 调整资产负债表外项目：评估并加上特定的表外有形或者无形资产和负债 税务影响：考虑资产负债表调整对税收的影响，以及资产负债表上是否要扣除递延税款 结束点：在调整基础上，准备一张资产负债表，反映所有项目的市场价值，然后确定投资资本或者权益的调整后价值 * 2.4.1 NAV法：具体应用 * 2.4.2 NAV法：一个案例 根据客房重置成本估算出酒店物业的价值 加上其他产生现金流或者收益的资产 减去净现金 * 2.4.3 NAV法忽略了组织资本 管理层与员工之间长期的融洽关系，从而可以使得他们有效的配合和工作 公司在客户和供应商中的声誉、口碑、信用，这些因素可以使企业以更低的成本获得资源或者以更高的价格卖出产品和服务 相关的供应商网络、分销商网络以及售后服务网络 管理层和员工长期积累的经验、特殊技能或者与客户的特殊私人关系 组织资本是一种无形资本，主要表现为 * 2.5.1 PE估值 ：基本原理（1） 零增长情况 零成长公司的规模不再扩大，一般不再追加营运资本投资，新增投资则等于折旧摊销，因此净投资等于零，从而公司不需要追加投资，重置投资后的现金流量将全部用于股利支付 * 2.5.2 PE估值 ：基本原理（2） 进一步的，当公司进入常数增长阶段后，往往是依靠内部留存收益进行扩张，则其增长率g=ROE*(1-d) 常数增长情况 * 2.5.3 PE估值：决定要素 盈利能力：盈利能力越高，市盈率越高 1）ROE=Ke ，常数增长公司的市盈率与零增长公司的市盈率是相等 2）ROEKe ，常数增长公司的市盈率大于零增长公司的市盈率 ，ROE越大，市盈率越高 3）ROEKe ，常数增长公司的市盈率反而要比零增长公司的市盈率低 增长：未必越高越好。仅当ROEKe，才有成长性溢价。 1）ROE=Ke ，增长不改变市盈率 2）ROEKe ，增长率越高，市盈率越越高 3）ROEKe ，增长越高，市盈率越低。 * 2.5.3 PE估值：决定要素 风险：风险越高，要求回报率越高，市盈率越低。 分红率：并非越高越好 1）如果再投资可获得高于资金成本的回报率，降低分红率有利于价值创造；如果再投资不能获得高于资金成本的回报率，则提高分红率对股东反而是好事 2）当 ROEKe时，分红率上升，分母上升快于分子上升，市盈率降低；反之，ROEKe时，分红率上升导致市盈率上升。 * 非经常性损益：必须剔除，计算可持续、经常性损益，或者给予较低市盈率，或者直接进行DCF 周期性公司：收益平滑化处理 亏损公司：动态市盈率或若干年平均 多业务公司：分部估值(sum of the parts) 2.5.4 PE估值：难点 * 2.6.1 PEG估值：关键假设 g最好采用5年增长率，否则用3年。 注意PEG的关键假设：3年或5年后PE差不多！ 经验数据表明：PEG较适合成长性公司之间的比较(增长率在20%以上)，对低增长公司比较效果较差 PEG=1一定合理吗？ * 2.6.1 PEG估值：经验数据一 * 2.6.1 PEG估值：经验数据二 * 2.6.2 VGO与VEB 常数增长股票与零增长股票的价值相差一个倍数，我们假定两者的差额为增长机会的价值(VGO——Value of Growth Opportunity) 只有当ROEKe时，才有正的增长机会的价值 VEB：Value of Existing Business * 2.7.1 PB估值：基本原理 PB=ROE*PE 零增长模型 常数增长模型 * 2.7.2 PB估值：决定因素 盈利能力: 如果ROEKe，则市净率大于1；反之市净率小于1 在竞争性市场结构中，长期看ROE趋近于Ke，因此长期中市净率趋近于1；但如果企业存在某种阻碍竞争的垄断优势，能保证企业长期中赚取高于其资本成本的净资产收益率，则该企业的市净率应该大于1 股利政策：并非分红率越高市净率越高。当 ROEKe时，分红率上升，市净率降低；反之，ROEKe时，分红率上升导致市净率上升 * 2.7.3 市净率估值架构 * 2.8 EV/EBITDA估值 EV = Equity Value + Debt + MI Core-EV = EV – Non-core Asset Value EBITDA = EBIT + DA 适合资本密集型公司(铁路、公路、港口、通信等) * 2.9 EV/IC估值架构 * 2.10 其他EV