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【新股定价报告】 四维图新（002405）新股定价报告 ----合理价值区间：24.5-26.95元 公司概况 四维图新前身是成立于2002年12月3日的北京四维图新导航信息技术有限公司，公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务。公司目前的导航电子地图产品主要应用于三大领域：车载导航、消费电子导航和电子地图服务；其中，电子地图服务包括基于移动通信技术的位置服务、互联网地图服务以及动态交通信息服务。 公司是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业，在国内率先从事导航电子地图商业化开发，在中国市场投放了第一款符合国际汽车工业质量标准的导航电子地图产品。目前，公司已拥有世界先进的导航电子地图制作技术，建成了覆盖全国的导航电子地图数据库，以及全国最大规模的导航电子地图生产和更新网络体系。公司已拥有先进的导航电子地图制作技术，是中国第一家、世界第六家全面掌握开发高端导航电子地图的企业，是中国第一家、全球第三家在导航电子地图生产全过程领域通过国际汽车工业质量管理体系TS16949认证的地图企业。 2007-2009年，随着导航电子地图产业的快速发展，公司营业收入呈现快速增长态势，年均复合增长率达到52.05%；受所得税率变化的影响，归属于母公司的净利润增长速度慢于营业利润和利润总额，2007-2009年年均复合增长率为29.43%。 公司竞争优势 技术与研发优势。公司的前身是中国四维测绘技术总公司导航部，从1997 年开始涉足导航电子地图领域，是我国最早从事导航电子地图研发、生产、销售和服务的专业化公司。1998 年，公司率先提出了中国导航电子地图的概念，并经过10 余年的努力，创建了具有完全自主知识产权的导航电子地图网络化生产技术体系，设计实现了适合中国国情的先进、成熟、稳健的生产制造工艺，开发了具有100%自主知识产权的核心技术和工具软件，取得71 项计算机软件著作权。 市场和客户优势。在严格和高标准的品质保证之下，公司已经成为国际知名跨国汽车公司的稳定供应商，并通过了这些大公司对产品质量体系、产品工艺和产品质量的严格审核和认证。公司已建立起忠实的客户群体：车载导航客户包括丰田、通用等全球10 大主流汽车公司；消费电子导航客户包括全球12 家主流消费电子导航设备厂商（其中包括全球前4 位的手机厂商和前3 位的PND 设备厂商）；电子地图服务客户包括上千家门户和专业网站。 行业前景 从全球范围内看来，导航电子地图产业在上世纪90 年代末起步于西欧、北美、日本三个地区，经过十余年的发展，市场正逐渐成熟。从最初的车载导航应用领域，后衍生至相对低价而便携的消费电子导航。随互联网的发展，导航电子地图市场进入了电子地图服务领域，而伴随3G 网络的兴起将会得到进一步的发展。 我国的导航产业起步较晚，目前尚处发展初期，但市场潜力巨大。根据公司预测，在合理的假设的条件下，2009 年我国导航电子地图市场规模将达到8.3 亿元，2013 年将达到26.8 亿元，年均复合增长33.9%。 在各细分应用领域，导航电子地图行业在我国都具有广阔的发展前景。 车载导航市场现处于快速增长阶段，依托发展迅猛的中国汽车工业，未来市场空间巨大。汽车消费时代已经来临，预计至2015 年我国将有至少25%的城镇家庭拥有一辆私人轿车，需求复合增长率将达到12%。）而随着汽车导航应用从高端车向中低端车普及，公司预计到2013 年，国内汽车车载导航系统销售量将达到132 万台，较2008 年增长3.8 倍，年均复合增长率33.43%。 消费电子导航市场现正处于爆发期中。汽车保有量攀升和产品差异化的提高将促进PND 市场的发展，芯片生产技术的提升和GPS 手机普及率的提高也将驱动GPS 手机的发展。公司预计2009~2013 年，中国PND 市场年复合增长率为17.72%，GPS 手机市场年复合增长率为32.81%。到2013 年，中国PND 市场总规模将达到265 万台，GPS手机市场总规模将达到1400 万部。 电子地图市场现在正处于市场导入期。中国庞大的手机用户规模为LBS 服务的推广提供了长期支持。2008 年末中国的手机普及率为48.5%，2003-2008 年年均复合增长率为19%。但相比欧美发达国家，手机普及率在我国仍有很大提升空间。公司预计到2013 年， LBS 服务市场总收入将受此带动达到13.2 亿元左右规模，2009-2013 年年均复合增长率56.15%。 随着公众对地图信息的需求以及地图信息获取方式由纸质到数字的变化和互联网地图用户粘性的提高，中国互联网地图服务市场将取得较快发展。而面对越来越多严重的城市道路交通拥堵现状，动态交通信息需求也越来越大。预计到2013 年，用户数量将达到约800 万人，市场容量有望达到2.84 亿元，