第11章公司债券定价汇总.pptVIP

股本权证是由上市公司发行的。股本权证必须进行股票交割，股票交割后会增加股票数量，稀释每股利润。衍生权证的发行人与标的资产的发行人没有任何关系，衍生权证一般由投资银行发行，标的资产可以是股票、债券、股指、汇率、商品等。衍生权证既可以进行标的资产交割，也可以用现金交割。 股本权证出现早于衍生权证，早在1911年美国电力公司就发行股本权证。20世纪60年代，许多美国公司利用股票权证为企业并购融资，德国无论从交易量还是交易额都居世界首位。70年代上市公司为了吸引投资者购买债券，在发行债券的同时赠送股本权证。由于美国有完善的股票市场和期权市场，权证市场并不发达，最发达的权证市场是欧洲、非洲和中东。 在香港地区首只股票权证在1973年发行，首只衍生权证在1989年发行。2005年11月28日，港交所就批准建设银行发行衍生权证，并允许于12月5日挂牌交易。港交所批准发行第一天，发行商就推出24只衍生权证，其中22只是看涨权证，2只是看跌权证。在香港地区交易的衍生权证是股本权证的20倍，平均每只H股和红筹股就发行40只衍生权证。由于期货和期权是标准化合约，而权证是非标准化合约，从全球角度看期货和期权的交易额都大于权证的交易额。 1992年6月上海证券交易所开始交易权证，由于过度投机，极大地伤害了普通投资者的利益，1996年6月停止交易。2005年8月22日，宝钢发行衍生认购（看涨）权证，2005年11月23日武钢发行衍生认沽（看跌）看跌权证。截止2007年底中国大陆共发行41只权证，其中认购权证23只，认沽权证18只，其中股本权证13只，衍生权证28只。由于权证交易不需要交纳印花税和过户费，2006年境内权证交易额超过香港地区跃居世界第二位，2007年交易额达到75872亿元。2007年6月日均换手率达到284.4%。 (1)宝钢认股权证发行 2005年8月22日，宝钢发行3.877亿份看涨权证，期限为374天，从2005年8月18日到2006年8月30日，执行价格为4.5元/股，权证价值为0.688元/股。标的股票的波动率为30.10%，无风险利率为3.30%（参考7年期国债利率），标的股票的当前价格为4.62元/股（2005年8月18日收盘价）。 2006年8月30日宝钢股份股票的到期价格为4.14，低于执行价格4.5，权证投资者损失全部权证费。 (2)中信国安权证与债券捆绑发行分开交易 上市公司为了降低转换债券的发行成本，吸引投资者购买转换债券，把转换债券与权证捆绑发行，在二级市场分开交易。2007年9月14日，中信国安公司发行转换债券，面值为100元，债券的期限为6年，权证的期限为2年。原股东可优先申购该公司的转换债券，申购数量为其在股权登记日在册的股份数乘以2.17元，再按100元1张转换成张数。 网下发行转换债券票面利率的询价区间为1.20%至1.60%，具体报价如下：当申购票面利率高于或等于1.20%，低于1.30%时，有效申购金额为200万元；当申购票面利率大于等于1.30%，小于1.40%时，有效申购金额为300万元；当申购票面利率大于等于1.40%，小于1.50%时，有效申购金额为400万元；当申购票面利率大于等于1.50%，小于1.60%时，有效申购金额为500万元；当申购票面利率等于1.60%时，有效申购金额为600万元。级差为50万元。转换债券的低利率，由无偿赠送的权证来弥补投资者的损失。 11.3.2 股本权证定价 为了募集资金，上市公司有时发行认股权证。与衍生权证不同，到期后认股权证持有者按执行价格购买公司股票。认股权证执行时会增加股票的数量，如果公司的资产价值不变，会稀释当前股票的价值。 假设在权证执行前股票的总价值为 ， 表示股票的发行数量，每股价格为 。假设 表示发行在外认股权证的总价值，认股权证的数量为 ， 为每份认股权证的价值。假设公司只有两种融资渠道，发行股票和认股权证,权证的有效期为 ，认股权证在有效期内股票不派息。假设公司总价值 对数收益率服从正态分布，标准差为 。权证的总执行价值为 ，每份权证的执行价格为 。权证执行后，股票的价值被稀释，稀释因子为： 假设权证到期时公司的价值为 ,如果认股权证盈利，权证持有人会执行权证，支付现金 ，公司的总价值变为 ，权证持有人获得公司总价值的 ，即 。权证的终值可表示为： 或者 权证的终值类似欧式看涨期权的终值，看涨期权的标的资产为 ,收益率服从正态分布，执行价格为 。认股权证的当前价值为： 其中： 每份权证的价值等于 。 例题11-5 认股权证定价 假设公司首次公开发行股票2000万股，