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从平安巨额再融资看我国再融资现状及对策摘要：2008年初，中国平安千亿再融资方案为挣扎在“牛熊分界线”上的A股市场制造了一场雪崩。随后，24家上市公司在一个月内密集出台再融资预案，使得市场陷入再融资的恐慌中。文章以平安巨额再融资为例，就导致本次股市剧烈下跌的因素以及我国再融资市场的现状进行分析，得出改善我国资本市场再融资现状的四点对策。 关键词：中国平安；再融资；监管层；发展对策 2006年6月19日，中工国际作为IPO重启后的第一单，标志着股权分置改革后市场融资功能的恢复。此后，IPO和再融资都在我国股市大牛市的格局中如火如荼地展开。 一、再融资为何成为洪水猛兽 所谓“再融资”，是指上市公司再次对外发行债券或增资扩股及向外部借款等筹措资金的行为。上市公司可通过配股、增发和发行可转换债券这三种方式在证券市场上进行的直接融资。但在目前我国股票市场上，上市公司主要采取的是增发方式。值得说明的是，再融资对股市来说并非都是利空因素，2007年初牛市格局中的再融资就备受市场的热捧。导致本次“再融资恐慌症”主要原因有：在全球紧缩银根以及次级债危机的背景下，大小非解禁、红筹回归对我国A股市场造成扩容压力；再融资额过高，超过市场的承受能力。在中国平安公告发布前，1月18日平安A股的收市价格为98.21元，由如此高股价支撑的再融资易于诱发“圈钱恐惧症”及股市非理性炒作。 （一）历史经验表明巨额再融资往往是行情的终结者 站在历史的高度不难发现，巨额再融资在很大程度上都给市场造成深刻的冲击。巨额再融资，实质上就是市场的扩容。虽然市场上影响股价的因素很多，但在短期内，供求关系直接决定了市场的重心。 （二）大扩容的时代背景以及次级债危机的影响 在庞大的限售股解禁的情况下，美国次按危机、全球经济放缓等都增加了中国股市的波动性。由于国家宏观调控实施从紧的货币政策，流动性开始趋紧，市场资金面的压力开始集中体现。而2月份又是大小非限售股解禁高峰期，大盘新股IPO步伐有所加快，红筹股回归也有加速的迹象。资金供需双方力量的不对称使得市场对资金紧张局面的担忧。正值股市从去年高点下跌之时，中国平安及浦发银行等多家上市公司，不顾市场的资金承受能力和心理承受能力，相继公布巨额融资方案，导致市场反应极为剧烈。而且，许多金融企业有可能效仿平安的融资方式进行海外并购。因此，投资者们不可避免地陷入再融资恐慌中。 （三）中国平安再融资中存在的问题 募集资金是否与使用资金相匹配。虽然中国平安未公布其融资投向，但由于融资规模过大，很容易让投资者产生融资金额超过实际需要的想法。 中国平安未公布再融资所筹资金的用途。马明哲在深圳的平安股东大会上指出，这次再融资主要考虑到金融行业快速发展的大背景下，中国平安需要增加资本；另外，在考虑确保公司核心主营业务发展之外，资金将用于经监管部门批准的投资项目。融资投向的不确定性在一定程度上削弱投资者的信心。 中国平安IPO与再融资的时间间隔过短。中国平安A股上市距今不到一年，其在一级市场上筹集的资金超过1500亿元。这样大规模且密集型的融资行为严重地打击投资者对中国股市的信心。 （四）A股流通股股东的利益未被重视 在中国平安的再融资公告中称：“A股股权登记日收市后登记在册的A股股东享有一定比例的优先认购权。”在A股市场上如此大规模的增发，一方面让H股股东坐享收益，对于A股股东来说，相当不公平；另一方面由于中国流通股股东仅有17%的话语权，所以就算中小投资者充分行使他们的权利也难以左右再融资方案的通过。 二、我国上市公司再融资现状分析 通过平安巨额再融资事件，反映出我国资本市场融资、再融资制度存在严重缺陷，单一的股权融资和过低的融资门槛等现状是促使大部分上市公司在当前紧缩的货币政策下进行盲目再融资、囤积资金的根本原因。 （一）再融资主要仍集中于股权融资 发达国家融资顺序一般为：内源融资，再银行贷款，之后是债权融资，最后才是股权融资。而我国企业，特别是上市企业的融资及再融资，则首选股权融资。因为，一方面，上市公司的股利支付率部分低于债券融资利率或银行贷款利率，导致股权融资比债券融资的成本低；另一方面，是由管理层持股比例不高及“内部人控制”所致。虽然，近些年，可转换债券占企业市场融资额的比例正不断上升，但是与配股和增发的比例相对比仍存在一定差距。 （二）再融资门槛低，再融资投向具有盲目性 上市公司再融资门槛低，导致近期在流动性紧缩的格局下企业大规模融资计划不断涌现。这种盲目的融资往往导致公司在实现再融资后，不知道该将资金投向何处。这就使得募资项目与实际项目严重脱节，公司将资金存入银行或流入股市等现象，未能按照计划进入原定的实体投资领域。