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从日本当年泡沫经济看中国当前宏观经济摘要：日本在20世纪80年代，从“泡沫经济”走向“金融危机”。当前的中国，宏观经济存在过热的风险，经济泡沫化的风险日益明显。 关键词：泡沫经济；金融危机；宏观经济 一、20世纪80年代的日本：从“泡沫经济”到“金融危机” 1、日本泡沫经济形成的背景 20世纪70年代，日本经济在经历了两次石油危机和“尼克松冲击”之后，从“高速增长”转入了“稳定增长”阶段。这时期，日本经济最大的变化是出现了“外向化”的趋势，也就是从高速增长时期的“投资主导型”转向了“出口主导型”，具体表现在： 首先，出口快速增长。70年代后半期，出口成为日本经济增长的重要支柱，尽管出口增长率在1975年及日元快速升值的1978年曾经出现过短时的下滑，但石油危机后的1974年至1980年期间年平均增长速度均超过了10％(桥本寿朗等，1998)。 其次，随着出口的快速增长，出口对拉动经济增长的作用明显提高。1965～1973年，出口对整个GNP增长的拉动作用率为12％，而到了1974～1985年，出口对整个GNP增长的拉动作用率上升至34.5％(吴学文，1994)。 再次，随着出口的快速增长，出口占总需求的比重也在不断上升。1965～1974年间，出口占总需求的比重，年平均在10.6％；1975～1984年间上升至13.0％，1985年又上升至14.6％(吴学文，1994)。 最后，随着出口的快速增长，贸易盈余不断扩大。在高速增长时期，日本经济景气常因外汇短缺而不得不进行紧缩。但是到了80年代前半期，这种情况已经发生逆转，1981、1983、1984年，日本的经常收支盈余分别为68.5亿、208.0亿和350亿美元；贸易盈余分别为69.0亿、205.3亿和336.1亿美元。并且日本的贸易盈余绝大部分来自于美国，同期，对美国的贸易盈余分别为121.5亿、181.8亿和330.8亿美元(张舒英，2005)。 与此同时，日元对美元的汇率比价也逐渐低估，日元汇率处于“抵抗升值阶段”。在这种背景下，1985年9月22日，美国、日本、英国、法国、前西德等5国财长和央行行长在美国纽约的“广场饭店”举行会议，决定5国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国的巨额贸易赤字问题。这便是著名的“广场协议”。 “广场协议”签署以后，5国政府便开始联合干预外汇市场，各国开始抛售美元，继而形成了市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。 1985年9月，美元对日元汇率在250日元上下波动，“广场协议”公布后不到3个月，快速下跌到200日元附近，下跌幅度达到20％。此后，以美国财政部长贝克为首的政府高官和以弗日德(FredBergsten，时任美国国际经济研究所所长)为代表的专家学者不断对美元进行口头干预，表示当时的美元汇率仍然偏高，还有下调空间。于是，美元对日元汇率继续大幅度下跌，1986年底达到152日元，1987年最低达到120日元。在不到3年的时间里，美元对日元贬值达50％，也就是说，日元对美元升值了1倍。 日元升值大体上可以分为三个阶段，1985年9月“广场协议”以前为“抗拒升值阶段”，1985年“广场协议”以后到1987年2月“卢浮宫协定”之间为“放任升值阶段”，1987年2月“卢浮宫协定”之后为“有干预升值阶段”。 在“放任升值”阶段，为了应对日元大幅升值的局面，1985年10月，中曾根首相的私人咨询机构“着眼于国际协调的经济结构调整研究会”(俗称“前川委员会”)提交了著名的“前川报告书”，提出了扩大内需的政策建议。为落实这些建议，1986年9月，由前川担任负责人的正式咨询机构“经济审议会”又提出了“新前川报告书”，将上述经济结构调整政策具体化。 在实践中，为应对因日元升值导致出口受阻所带来的“高日元萧条”，日本政府采取了“扩张性财政政策”；受大藏省领导的日本中央银行则采取了“宽松的货币政策”。 在实行扩张性财政政策方面，1986年9月日本政府制订了《综合经济对策》，投资规模为3兆6千亿日元；1987年5月又制订《紧急经济对策》，投资规模达6兆亿日元。 在实行宽松的货币金融政策方面，日本中央银行从1985年到1987年迅速地实行扩张性的货币政策，连续调低利率，在1986年分四次把基准利率从5％下调至3％，1987年2月进一步调低至2.5％的历史最低水平。与此同时，1987～1989年，日本中央银行的货币供应量(M2+CD)增长速度分别高达10.8％，10.2％和12％，从而造成国内过剩资金急剧增加。 2、泡沫经济的形成 在宽松的货币政策支撑下，过剩的资金纷纷流向了股市和房地产领域，泡沫经济逐步形成。 在198