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可转债公告财富效应文献综述摘要:可转换债券是一种混合债券和股权性质的金融工具,国内外学者对它的研究也涉及了很多。文章主要从行公告财富效应方面对可转债的相关文献进行综述,以解释中国可转债现象的过程。 关键词:可转债;融资;公告效应 可转债作为一种非常重要的再融资方式,国内外学者们对它的研究目前主要集中在以下几个方面:可转债的定价、可转债的发行动机和可转债的发行公告财富效应。由于可转债在国外发展的历史较久,因此国外关于可转债的理论体系较为系统完善。然而中国证券市场的发展有自己独特的特点,国外的很多理论在解释中国可转债现象的过程中显得有心无力,再加上中国的可转债起步较晚、历史较短,所以目前中国关于可转债方面的相关理论还处于探索阶段。 一、国外研究 美国学者在可转债发行公告财富效应的研究上,结论基本一致,认为可转债的发行给资本市场带来的信号是消极的,可转债的发行对一股价有显著的负影响。而日本在这方面的研究结论比较相似,并且这二者的结论与美英不同,关于荷兰可转债的研究发现可转债的发行带来的是不显著的正效应,而日本则是显著的正效应。 (一)美国可转债的发行公告财富效应研究 LarryY.Dann,WayneH.Mikkelson(1984)在对美国1970-1979年间发行可转债的132家公司可转债价值影响的经验研究中得到,普通股股东在可转债最初宣告发行以及正式发行之时得到的是显著为负(significantnegative)的异常收益(abnormalreturns),可转债的发行给股市传递了一个关于发行人的消极信号,但这种信号的特殊特性还没有定论。 B.EspenEckbo(1986)在对公司债券发行价值影响的研究中,得出的结论是一般公司债券对股价没有负的影响,但可转债对股价有显著负影响。 Smith(1986)、Eekbo和Masulis(1995)的研究得出了以下几个结论:一是一般公司债券的发行与显著的股价反应没有必然联系;二是新股权的发行意味着一个显著的股价负效应;三是可转债既有债券的特征同时又兼具股权的特点,它会使股价有显著的下跌。 综上所述,学者们在对美国可转债公告财富效应的研究中普遍认为美国的可转债公告具有负的财富效应,只是在原因解释上有所不同。 (二)日本可转债的发行公告财富效应研究 Jun-KooKang(1995)对日本离岸市场的研究表明,日本在离岸市场上的可转债公告效应为负且不显著。 Jun-KooKang,Stulz(1996)对日本国内1985年1月l日到1991年5月31日有发行新证券的875家公司进行了研究,以期探讨与新证券发行有关的股东财富的变化。在研究中他们发现可转债的公告有显著为正的异常报酬率,为1.05%,并且发现异常报酬率与公司的规模负相关。日本国内市场可转债的研究结果之所以与美国的不一致,是由于日本的管理者和美国的管理者不一样,他们更希望获得多重目标的成功,而不只关注已经发行的证券定价上是否不佳。 二、国内研究 国内关于可转债发行公告财富效应的研究,样本多选自2005年股权分置改革之前预发行或正式发行过可转债的公司。 田柯、劳兰堵(2004)选取截止2004年4月30日中国发行可转债的20家上市公司作为研究样本,发现整个事件期的累计平均异常报酬率为-0.58%,且不显著。总体而言,中国上市公司发行可转债不具有明显的财富效应。 唐康德、夏新平(2004)对可转债公告财富效应的研究中得到的结论是公告当日样本的平均异常报酬率为-0.66%,但不显著。 王慧煌、夏新平(2004)选取了1992年1月-2003年12月在国内可转债市场发行可转债的20家上市公司作为样本,发现中国的可转债公告能使二级市场股票价格上升,公司可转债的公告效应与发行公司的规模,可转债的发行规模以及公告期间的重大事件的公布呈显著正相关。正是因为中国可转债的发行人主要为各行业的龙头企业,其良好的基本面通过公司规模、发行规模、公告期重大事件公告表现出来,增强了投资者投资可转债的信心。 综上所述,可转债是介于股票和一般公司债券之间的融资工具,其公告财富效应介于股票和一般公司债券之间,而中国可转债的性质中偏向股权性多一些,因此总体而言中国可转债发行的公告财富效应为负的。 参考文献: 1、郑振龙,林海.可转换债券发行公司的最优决策[J].财经问题研究,2004(11). 2、张雪芳,何德旭.我国上市公司选择可转换债券的融资偏好研究[J].经济理论与经济管理,2006(9). 3、徐子尧.中国上市公司选择可转换债券融资的实证研究[J].云南财经大学学报,2007(10). (作者单位:杭州电子科技大学会计学院