经济转弱,小仓位配置多单.PDF

研究报告 月报 国债 经济转弱，小仓位配置多单 2017 年6 月4 日  行情回顾 研究员 截止6 月2 日，银行间1、3、5、7、10 年期国债到期收 益率分别为 3.4964% 、3.5890% 、3.5709% 、3.6739% 、 李东凯 （F3002777） 3.6277% 。国债收益率曲线水平比4 月底时进一步上移， Tel ：021 同时曲线呈现M 型结构，这主要是因为3 年期和7 年期 E-mail ：lidongkai99@163.com 国债的流动性特别差，说明当前投资者对流动性非常敏 地址：上海市浦东新区陆家嘴 感。自5 月23 日以来，长端国债收益率回落，国债期货 触底回升，体现投资者的预期有所改善。目前TF1709 环路958 号23 楼 (200120) .. 转为升水，T1709 接近平水。T1706、T1709、T1712 之 间的价差回到接近零值。  展望与建议 我们认为主要的利多因素包括：国内经济开始进入库存 周期下降阶段利于配置国债、国内外政策因素边际变化 改善投资者预期、资金价格预期出现小幅好转、中美国 债利差显著扩大。主要的利空因素包括：去杠杆背景之 下金融机构流动性压力依然偏大、核心通胀仍在缓慢上 升。 我们相对看好国债价格后期走势，主要的逻辑是判断在 经济下行压力加大和金融去杠杆取得一定成效的背景 下，未来去杠杆的节奏和力度趋于减弱，央行货币政策 有可能阶段性转为中性偏松。这个逻辑的风险主要在于 未来经济表现好于预期。 我们建议投资者轻仓配置期债多单，跌破前低止损。若 未来确认价格反转、或者央行货币政策出现转向信号， 则加大头寸。 敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. RD Center 研究报告• Z.C. RD Center 1、行情回顾 截止6 月2 日，银行间1、3、5、7、10 年期国债到期收益率分别为3.4964%，3.5890%， 3.5709%，3.6739%，3.6277% 。国债收益率曲线水平比4 月底时进一步上移，同时曲线呈现M 型结构（3 年期收益率高于5 年期收益率，7 年期收益率高于10 年期收益率），这主要是因为 3 年期和7 年期国债的流动性特别差，反映出当前阶段投资者对流动性非常敏感。 自5 月23 日以来，长端的国债收益率回落，国债期货触底回升，体现投资者的预期有所 改善，改善来自市场对经济基本面预期下降，以及央行对市场流动性的预期管理改善了流动 性预期。目前TF1709 转为升水，T1709 接近平水。T1706 、T1709 、T1712 之间的价差回到接 近零值。 图1 国债到期收益率先升后降 图2 国债收益率曲线M 形 1Y国债收益率 3Y国债收益率