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维普资讯 福《建论坛 ·人文社会科学版》2007年第5期 资本结构理论与企业融资模式分析 口 于 涛 摘 要 ：融资模式对公司资本结构、资本成本产生重大影响，进而影响到企业的财务 目标 ，即企业价值最 大化。尽管全球公司资本结构模型存在着明显的趋同化趋势，我国公司的资本结构仍然具有其 自身的特点。 除了融资模式，资本市场发展规模、公司所处的行业、财务失败预期成本、资产特征及公司所有权结构等因素 都对资本结构产生影响。 关键词：资本结构理论；融资模式；影响因素 中图分类号：F032．1 文献标识码：A 文章编号：1671—8402(2007)05—0033—03 资本结构是由于企业采取不同的筹资方式而形 之间的均衡，即由于杠杆作用的增加获得的税收收 成的，表现为在公司长期财务结构中，负债与权益的 益，由高税收带来的代理成本和破产成本，如果这一 相关混合 比例，各种筹资方式的不同组合类型决定 均衡存在的话，公司就可以达到一个均衡的资本结 着公司的资本结构及其变化。与负债比率、杠杆比率 构。但是这一主流的资本结构观念仍然受到挑战，特 及其他更普遍的公司总体负债计量方法相比，资本 别表现在股票市场对杠杆作用率增加与杠杆作用率 结构严格地与公司经营所需的 “永久性”或长期性 减少而引起的股票价格的上扬或下跌，以及公司融 资本相关。 资的排序假说模型和信号模型等。 融资方式不同会产生不同的资本结构，并导致 1．MM资 本 结 构 无 关 论 。 莫 迪 里 亚 尼 不同的资本成本，产生不同的财务风险，也必然对企 (Modigliani)和米勒 (Miller)(简称M＆M)是现代 业的财务 目标一企业价值最大化产生影响。融资行 资本结构理论的创始人。依据MM理论，公司总价值 为和融资决策贯穿于企业发展的整个生命周期。 只取决于公司经营现金流量的期望值。收益用概率 一 、 资本结构理论模型及其发展 分布的标准差表示。公司经理将预计收益如何在不 现 代 资本 结构 理论 开始 于莫迪 里亚尼 同的投资者 (普通股东与债权人)之间进行分配，不 (Modigliani)和米勒 (Miller)的资本结构模型。MM 会影响公司现金流量的总价值 。MM理论的命题一是 认为在没有税收、交易成本和其他摩擦的资本市场 总价值不变规律 (LawofConservationofValue)， 里，资本结构的选择不会影响公司的市场价值。在过 即公司的总价值将不受资本结构的影响，在一定风 去40多年的发展中，资本结构发展史不断的加入市 险水平下，其价值由投资所产生的预计收益决定。 场摩擦等更加现实的因素和经理人与股东之间的信 2现 代代理成本／税收规避权衡模型。 息占有、以及2O世纪80年代代理理论有关破产成本 (1)与公司所得税相联系的资本结构。由于有 的影响等。工业化国家关于资本成本的主流观点是： 负债的公司所支付的利息可 以在税前抵扣，利息扣 如果某个公司拥有惟一的、最佳的资本结构，这个资 减额可以为企业带来税收规避作用，如果负债在企 本结构是从均衡开始的，这种均衡是以下两个因素 业是永久存在的 (企业偿还了旧债务后又续借新的 基金项 目：山东省社科规划重点项 目(02BJJ21) 作者简介：于涛(1956一)，男，山东师范大学教授，管理学博士，主要从事企业管理方向的研究。