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中航证券金融研究所 平衡期 杨鹏飞 证券执业证书号：S0640513080001 研究助理： 石玉华 S0640113040001 电话：010-64818470010 邮箱：yangpengfei1024@126.com shiyuhua31@163.com 债券周报 2014 年7 月21 日 投资要点：  我们认为，即便 6 月和上半年数据明显强于预期，但仍不能断言开始逐渐进入货币紧缩。 首先，我们认为，短期内央行流动性宽松调节的放慢，是基于观察的因素，不代表基调 转向；其次，尽管经济环比改善迹象明显，但受前期社会融资和地产影响下行压力依然 很大，不能断言经济已经可以摆脱宽松刺激的支持。  纵观历史上几次债券牛市，在步入牛市后期之后，均出现了收益率上行的局面，从技术 因素来讲，在积累了大量盈利盘之后，部分机构兑现收益的冲动十分强烈，兑现预期合 力增强导致短暂收益率的调整。因此收益率大幅上行并不意味着拐点出现，经过短期调 整之后，债券收益率可能重新下行。  上周受到超预期因素影响，空头力量处于绝对上风，而随着空头力量的宣泄，我们认为， 目前重新进入平衡期，多头开始重新审视经济数据超预期对债券市场的影响。我们认为， 目前只是浅吟低唱，但曲却未散。为了进一步降低融资成本，稳固经济企稳基础，货币 宽松仍能够持续，但短期由于强劲经济数据的影响，货币政策还处于观察期，下一波行 情的发令枪还需等待。 数据与市场跟踪：  GDP 增速超预期，刺激政策放缓。二季度 GDP 增速 7.5%，季调环比增长 2.0%，经济环比 改善迹象明显。  房地产下行压力不减。6 月房地产下滑 0.6 个百分点至 14.1%，房地产新开工面积和商品 销售面积累计同比分别为-16.4%和-6.00%，跌幅收窄，但房地产投资的下行趋势短时间 难以扭转。下半年房地产依然对经济形成压力。  社会融资超预期，不具可持续性。6 月短贷高增的季节性特点显著，中长期贷款回落至年 内低位 43%。社会融资规模 1.97 万亿，委托贷款、信托贷款及新增未贴现票据均多增， 信托贷款和委托贷款在非标监管趋严的情况下，难以出现持续性扩张。  银行间资金利率收紧。上周公开市场合计资金净投放 170 亿，净投放量大幅减少，同时 受打新影响，资金面紧张，长端资金利率大幅上升,SHIBOR/1M 上升 56.7bp 至 4.73%。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： 中航证券金融研究所发布证券研究报告 联系电话：0755 1 传真：0755 [债券策略] 1 GDP超预期回升，房地产下行压力不减 二季度 GDP 增速高于市场预期均值。二季度 GDP 增速 7.5%，季调环比增长 2.0%，较一季度回升 0.5 个百分点，显示 目前经济环比改善。6 月工业增加值上升 0.4 个百分点至 9.2%，其中国有及国有控股企业 增速回升 1.2 个百分点至 7.3%，集体企业下降 1