全流通环境下大股东及中小股东关联性发展.docVIP

全流通环境下大股东及中小股东关联性发展 一、引言 　Grossman amp; Hart（1988）和Shleifer amp; Vishny（1997）等人的研究表明，如果公司中存在持股比例较高的大股东，就会产生仅为大股东享有的控制权私利，而且大股东常常会损害中小股东的利益。 　股权分置改革前，大股东持有大量非流通股对上市公司有着绝对的控制力，有动机和能力谋取控制权私利。全流通环境下，一方面，二级市场股价变化开始影响大股东的利益，大小股东的获利机制达到一致。另外，外部监管环境的完善，传统的“隧道挖掘”等侵害行为逐渐弱化。但是，由于占据绝对的信息优势，并手握大量的流通股，大股东依然有动因和能力通过虚假披露操纵二级市场股价侵害中小股东利益。另一方面，监管机构改变监管方式，实施信息披露监管与二级市场股价监管联动机制，从而增强了中小股东“用脚投票”对大股东利益侵害行为的制约。 　本文试图构建全流通环境下大股东利益侵占与中小股东“用脚投票”反应机制下的利益博弈模型。 　二、博弈模型 　（一）模型表述 　为了便于分析，我们假定上市公司中只有两个利益主体：大股东（A）和中小股东（B）。大股东的行为选择有两种：（1）通过掏空、市场操纵等行为使自己获得控制权私利，并对中小股东进行利益侵害；（2）不侵害中小股东的利益。中小股东的行为选择也有两种：（1）持有公司股票；（2）抛售股票（即“用