第五章 金融资产投资的收益与风险.ppt

第五章 金融资产投资的收益与风险 第一节 收益与风险 收益与风险 对于一个证券而言，它的收益率是指在一般时间内与所持证券相联系的资本收益加上所有的股息或债券等证券本身的收益。如果我们用t表示时期，rt表示t时期的收益率，则 持有期末证券的收益率为一个随机变量。 第一节 收益与风险 如果在期末收益率只可能取有限个值，则收益率就是一个离散型随机变量，假定已知它的概率分布： 若持有期未证券的收益率可能取值于某区间上的任意值，则称为是连续型随机变量，我们假设已知它的概率密度函数 。 第一节 收益与风险 我们用期望收益率作为综合评价指标，称为预期收益率。预期收益率表示为： 收益率的不确定越大，其离散程度也就大，收益率的方差或标准差就可能作为度量风险的指标。 方差的平方根称为标准差，显然标准差与方差同方向变化，因此方差与标准差都可以作为风险的度量指标。 第一节 收益与风险 在考虑证券组合的收益与风险时，常常涉及到证券之间的相互关联性，能够描述这种关联性的指标就是统计学中的协方差与相关系数。设rA，rB分别为两公司的收益率，则称 =cov(rA,rB)=E(rA-(ErA))(rB-E(rB))为rA与rB的协方差。 rA与rB的相关系数，记为 并且 的充分必要条件是rA与rB以概率1存在线形关系： 当 时， ，称为rA与rB完全正相关，表示受到相同因素变化影响时，公司A与公司B的收益率发生相同方向，相应幅度的变化。 第一节 收益与风险 当 时， ，称为rA与rB完全负相关，表示当受到相同因素变化影响时，公司A与公司B收益率发生方向相反，相应幅度的变化。 当 时， ，称为rA与rB不相关或零相关，表示当受到相同因素变化影响时，公司A与公司B收益率变化方向和变化幅度没有任何确定的线性关系。 相关系数为1，-1，0三种情形属于比较极端情况，在现实中，完全正相关，完全负相关或完全不相关的情形较为少见，更多的情形是收益率之间存在相关性，但相关程度随公司的不同而有大有小，称之为不完全相关。 第一节 收益与风险 相关系数的平方，称决定系数，代表一公司收益率的变化与另一公司收益率变化的相关比率，例如当 时，则我们可以说A的收益率的变化中91%与B的收益率变化有关。 也有人用r的下侧方差(Lower Partial Variance ，简记为LPV)来描述风险。 当r使离散性随机变量时： 当r是连续性随机变量时： 第一节 收益与风险 收益与风险统计分析 收益率的样本均值为 样本方差为 它们分别是E(r)和 的无偏估计。 在实际应用中，可将样本方差的计算写成另一种形式 类似的有 称 为r的偏度系数， 为r的峰度系数。 第一节 收益与风险 考虑一个证券市场模型，这个模型假设某种证券的收益率ri与市场指数收益率rM之间有函数关系： (rit,vMt)散点分布在最佳拟合线 附近，我们这条最佳拟合线称为特征线。特征线指出证券的收益率与市场组合收益率之间的关系，记 特征线的斜率 恰好是 的样本估计，称 为证券i的 因子。 第二节 组合投资理论 组合投资的收益与风险 将全部投入资金按某种比例分散投资于两种或两种以上资产的组合称为组合投资。 一组合投资P是由n向风险资产构成的，其收益率为 ，它的预期收益率分别为 投资在这n项资产上的比重分别为 ,其中 (预算约束)。则组合投资 的收益率为 ，预期收益率为 ，组合投资P的收益率的方差计算公式： 第二节 组合投资理论 证券组合的风险，总是小于等于单一证券的最大风险。分散投资时，证券组合的风险主要取决于证券之间的协方差，即证券收益率之间的相互关系。 我们可以用图表方式说明两个证券组合收益、风险与相关系数的关系： 第二节 组合投资理论 多个资产构成的组合投资的收益和风险关系形成了 平面上的一个区域。 马柯维兹理论在投资者对于收