私募股权投资逻辑.ppt

成本优势是形成经济护城河重要因素之一 4类思维-经济护城河 * 成本优势来源 规模成本优势是形成经济护城河重要因素之一 4类思维-经济护城河 * 相对规模优势比规模的绝对值重要得多。(波音和空客) 固定成本相对于变动成本比例越高，产业集中度也通常越高； （律师事务所、房产中介；汽车厂商，晶片厂商） 规模成本优势 配送网络规模 制造规模 利基市场规模 卡车每多送一件物品，额外增加利润却很高；配送网络越大越密集，表示即使定价压的比竞争对手低，也享有较高的利润 UPS的ROIC高于Fedex，因宅配包裹比重高而隔夜信件比重低；半满的卡车成本低于半满的货机成本 医疗废弃物回收： 庞大的回收站较第二名大15倍 游戏生产（Electronic Arts）：每游戏的发行成本高且基本固定；较大的销量可分摊游戏开发成本 付费电视BskyB: 有实力为内容支付更高的价格,较多客户来分摊成本； 可购买更多的联赛转播权； 利基市场：小市场中的垄断者：市场小到只能容纳一家公司。 大公司不屑于进入 Graco：高端商用泵。1、市场容量不大；2、研发投入比例高；3、产品对最终用户的产品效果来说明显；4、成本比例不高（用于喷涂） Blackboard：大学用的学习软件，市场较小，需投入大量资源了解客户 长期来看，护城河总会消失 4类思维-经济护城河 * 科技改变破坏竞争优势 柯达/ 报业/ 长途电话/ 唱片 客户竞争格局集中化 沃尔玛等大型超市崛起， 使众多消费品厂商利润率下降 多元化成长不当扩张 成功企业进入现金牛阶段，扩张至获利较少的事业 经济护城河消失 当一家能够持续涨价的公司，遭遇顾客对价格的抵制时，是护城河开始减弱的信号 部分行业经济护城河的判断 4类思维-经济护城河 * 行业 护城河高低 原因 科技—硬件业 高 科技—软件业 工业原材料 （有色金属，化工，钢铁，汽车） 企业服务商 媒体 金融 （除保险） 金融—保险 低 产品无差别，转换成本低 最高 银行业的高转换成本； 大型投行的高进入门槛； 基金公司的粘性资产； 交易所的网络效应 迪斯尼的庞大独特内容；后续发行成本低； 广大传播通路电视网，弥补内容不足缺陷 把自己与客户的事业流程密切整合，高转换成本； 药品资料管理公司；医疗废物回收公司； 债券评级公司； 产品差异化小，成本决定性； 只有规模最大的公司才有能力创造护城河（力拓等） 景气不好时超低价，可找到很多低价的主宰利基市场的公司；如水处理的Nalco；成本优势的纽科 硬件通常有通用的产业标准，容易被新的硬件替换 但硬件公司将软件嵌入产品中（思科），可产生较高的转换成本 软件通常需和其他软件相容才能运作，相容性锁住消费者，产生较大的转换成本； 低 低 高 高 部分行业经济护城河的判断 4类思维-经济护城河 * 行业 护城河高低 原因 零售餐饮业 最高 消费品生产 能源-天然气 能源-管道 能源-石油 能源-水电 医药 建立服务差异化较难 价格管制 多年研发资本投入 专利保护 医疗器械的利基市场 低 价格管制较高 全球化商品 法律许可； 两点间唯一管道的独占性； 价格管制较水电低 长途运输难；管线无法跨海延伸； 区域化市场，无需全球竞争； 流行的概念很容易被模仿； 转换成本低； 如有，则是多年衍生的可靠顾客经验，让顾客产生忠诚度；（百思买，星巴克） 长期才能建立的品牌效应； 大量资本进行广告营销并不断创新； 利基市场众多：香料，珠宝，地毯，包装； 最低 高 高 中 医疗服务 低 高 * 取势 明道 优术 宏观经济大势：中长期中国政治及经济发展方向与趋势 行业发展趋势：国内外相关行业技术演变，产业轮动、发展趋势 资本市场趋势：一二级市场发展方向，长期发展趋势 投资逻辑：思维方式、方法、角度、标准等 投资理念：中长期内投资理念（价值投资+成长型投资） 投资领域：根据趋势研判，聚焦于那些行业 投资标准：关注投资企业的那些方面与要素 尽职调查：深入企业实地、多方资源整合，多方位考察投资企业 投资决策：综合多方因素，进行项目投资决策 投资谈判：根据估值等与投资企业进行投资方案谈判 增值服务：投资后，提供后续的增值服务 总结 取势、明道、优术是投资基本策略与流程 * 作为一名优秀PE投资人应该具备素质 PE投资对人的要求非常高 首先对PE行业认识，对行业的理解，PE投资行业是一个具有经济护城河的行业，是个需要积累的行业，投资的经历和经验显得尤其重要 其次要保持一颗归零心态：需要坚持不断地学习、思索、实践、总结，循环往复。能够接受新鲜事物、更新自己原有观念，否定自己 最后需要具备坚毅的品质、敏锐的观察力、沉静的心态、卓越的管理技能、团队协作的能力、独特的投资理念、冒险精神、充满激情