金融工程5 2011互换.pptVIP

互换发展 LIBOR LIBOR 是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资金的利率。 LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率. 基准利率（最佳客户利率）通常为国内金融市场浮动利率贷款的参考利率 例：一项贷款，利率被定为6个月期LIBOR+0.5％，贷款期限被分成6个月的期限。对每一个期间，利率设定为期间开始时的6个月期LIBOR +0.5％ ，在每个期间结束时支付利息。 利率互换的机制 利率互换 交易双方互相交换利息的支付。 时间跨度一般是2－15年之间。 互换实质上改变了交易双方的债务结构。 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较低。 标准的利率互换 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金面值上按事先约定的固定利率与浮动利率产生的现金流进行的互换 名义本金 notional principle 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率 举例： 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息一次），名义本金1亿美元所产生的利息 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本金产生的浮动利息，合约约定双方每6个月互换现金 首期支付利息无不确定性 利息交换支付差额 现金流如下页: 利率互换中微软公司的现金流量表（百万美元） 上表的第3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况； 上表的第4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。 因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券的交换： 微软公司的头寸是：浮动利率债券的多头 和固定利率债券的空头的组合； Intel公司的头寸是：浮动利率债券的空头 和固定利率债券的多头的组合。 互换的用途：改变负债形式 浮动利率债务转换成为固定利率债务 例：微软公司借了一笔1亿美元的利率为LIBOR+0.1%的债务。同时微软公司作为固定利率支付方与公司乙签订了LIBOR对5%的普通利率互换。 实际效果是？ 互换的用途：改变负债形式 （1）支付给外部贷款人的利率为LIBOR+0.1%； （2）按互换条款得到LIBOR； （3）按互换条款支付5%。 这三项现金流实际的净效果是微软公司支付了固定利率5.1%，即该公司的LIBOR+0.1%的浮动利率负债转换为5.1%的固定利率负债。 互换的用途：改变负债形式 固定利率债务换成浮动利率债务 英特尔公司借了一笔1亿美元的年率5.2%债务。同时英特尔公司作为浮动利率支付方与公司甲签订了LIBOR对5%的普通利率互换。 实际效果是？ 互换的用途：改变负债形式 （1）支付给外部贷款人的利率为5.2%； （2）按互换条款支付LIBOR； （3）按互换条款接受5%。 这三项现金流实际的净效果是英特尔公司支付了浮动利率LIBOR+0.2%，即该公司的5.2%的固定利率负债转换为LIBOR+0.2%的浮动利率负债。 互换的用途：改变资产形式 浮动收益与固定收益资产转换 例：英特尔公司拥有浮动收益为LIBOR-0.2%的资产，面额为1亿美元。微软公司拥有固定收益为4.7%的资产，面额也是1亿美元。微软公司与英特尔公司签订了LIBOR对5%的普通利率互换，其中英特尔公司为浮动利率支付方。 实际效果是？ 互换的用途：改变资产形式 当英特尔公司签署利率互换协议时，它将发生如下三笔现金流： （1）得到债券收益LIBOR-0.2% ； （2）按互换条款支付LIBOR； （3）按互换条款接受5%。 这三项现金流实际的净效果是英特尔公司的利率流入为4.8%，即该公司的LIBOR-0.2%的浮动利率资产转换为4.8%的固定利率资产。 类似可知道，微软公司的4.7%的固定利率资产转换为LIBOR-0.3%的浮动利率资产。 金融中介的参与 通常两个公司并不是在直接接触来完成互换交易的，一般都是需要通过金融机构作为中介。金融机构在安排每一对相对抵消的交易时大约收取3个基点即0.03%的收益。 金融中介 作为互换双方的交易对手，方便合约双方的成交。 收取佣金，一般为名义金额的0.03%。 依上例，假设某金融机构与公司甲和公司乙签署了两个相互抵消的互换协议，则金融机构可以获得0.03%的收益。 公司甲最终是以4.785%利率（不是上例的4.8%）取得固定利率收益（即利息）。 而公司甲则是以LIBOR-0.315%（不是上例的LIBOR-0.3%）。 公司A和公司B都分别多支付0.015%的利率，由金融机构获得。 互换市场的标准化 OTC产品的重要特征之一就是产品的非标准化