边际资金流向主导市场走势.docVIP

边际资金流向主导市场走势 由于政府采取措施增加供给、加息抑制通胀预期、控制信贷收缩流动性，预计总需求呈现平稳回落态势，今年一季度将是全年通胀压力最大的时期，同时也是全年政策密集度和叠加效应最为严厉的阶段。随着夏粮的收获，市场对通胀失控的担忧明显降低。在这种情况下，边际资金所产生的放大效应将在一定程度上主导市场走势 通胀的理解框架：货币政策响应食品价格，却指向总需求 中国等新兴市场出现通胀不可控的情况通常需要具备三大条件：充裕的流动性、过快扩张的总需求及农产品价格的上涨。从治理通胀的角度讲，这个论断包含以下三层涵义： 充裕流动性所推动的总需求普遍上升是滋生通胀预期的必要前提。原则上，总需求的提升来自于两条不同的作用渠道： 第一条渠道是经济系统内部，基于劳动力、要素资源、技术条件变化所引发的生产、收入与消费结构的变化，然而这种内生性变化所引发的总需求上升所产生的结果往往是相对价格的变化，即一部分商品（消费品、服务业）价格的正常上升，而另一部分商品（制造业）价格的正常下降，两者的均衡状态则决定价格总水平的长期变化趋势，不可能产生所有商品价格全面、持续上升的格局 第二条渠道则是货币超发所刺激的总需求上升，这种上升所催生的结果往往是一部分商品价格上涨，特别是资产价格的先行上涨，然后在通胀预期的发酵下，经由短期的一些供给和自然冲击因素，传导到实体经济的部分领域如农产品，然后通过预期的自我强化，全面扩散至其他领域，从而引发价格总水平一般性的持续上升 区分这两条渠道的政策含义在于三点：1、政策工具的选择与实施空间取决于对周期性与趋势性因素的区分。如果是经济系统内部的潜在变化所导致的更为持久的趋势性价格上升，则需要通过价格机制的清理来纠正，使应该上升的价格上升，应该下降的价格下降；如果是货币刺激所引发的周期性因素所导致的价格水平短期冲高和普遍上升，则根本的措施在于收缩货币。2、实践操作中，周期性与趋势性因素往往相互交织，使货币政策的响应信号出现混乱，因此政策响应必须基于明显的触发因素而预警性采取行动，对于中国和新兴市场而言，这个触发因素往往是食品价格上涨，对于发达国家，这个触发因素则是核心通胀率。3、虽然传统经济学反复贯彻的思想是较高的失业和缓慢的增长是治理通胀的方法，增长和通胀面临权衡替代（即菲利普斯曲线），然而真正的事实是：缓慢的增长和较高的失业是治理通胀的副作用，两者不能互为因果，而是货币收缩所产生的两个结果，历史经验表明，基本上不存在减缓这种副作用的方法，通胀无一不是在增长放缓、需求回落的预期中逐步下行 货币政策响应食品价格：通胀是一连串事件冲击的叠加。具体而言，中国和新兴市场的通胀压力往往触发于农产品价格的突然上涨，而投资、消费和总需求的扩张则为这种事件冲击引发的价格上涨，经由通胀预期的强化，形成全面的通胀提供了环境条件。从这个角度看，大规模的货币刺激最终形成通胀预期、并由此进一步由短期冲击演变成全面通胀，必须经由总需求持续快速扩张的条件加以传导 因此，从货币政策的操作时点与参考目标看，在周期性因素与趋势性因素交织的情况下，盯住食品价格是必然选择。原因是：中国和新兴市场人均收入较低，消费支出占比高，平均在30%～40%之间，相比之下，发达国家则在10%～15%之间；消费支出对价格的弹性低，食品价格上涨将会对城市和农村的低收入家庭，特别是城市低收入家庭带来冲击；中国和新兴市场金融参与度较低，普遍居民的消费往往是现金支出，由于食品消费占比高，食品价格上涨对居民的现金消费能力形成明显的负面冲击，这里的潜在结果是食品价格上涨最终传导到居民工资上涨，由此，通胀范围扩散 基于以上三点原因，从经验结果看，新兴市场无论是一般性通货膨胀率还是核心通胀率的波动性都大于发达国家，不仅如此，周期性通胀往往也要经过更长的时间才能逐步回归到趋势性通胀水平。从货币政府的操作目标看，新兴市场必须盯住食品价格上涨，而发达国家则仅盯住核心通胀率。如果进一步考虑政策工具的选择，基于新兴市场通胀的异质性，加息的作用则既在于抑制预期，避免传导，也在于通过累计的加息的效应，使负利率纠正，从而使居民现金回流银行存在，从而使通胀引发的消费支出增加效应得以破除 货币政策响应食品价格，却指向总需求。目前，中国、巴西、俄罗斯、印度、印尼等新兴经济体的CPI同比均徘徊在5%至10%的高位，越南CPI同比于今年3月升至14%。根据IMF的预测，XX年新兴经济体的平均通胀水平将不会低于6%。新兴市场国家普遍高企的通胀率则是由短期供给冲击与自然灾害冲击所引发食品价格持续攀升所造成。具体而言，这种冲击性事件主要是：从去年至今，全球多地频发大火、暴风雪、洪涝、干旱等自然灾害，严重影响多个农业大国粮食生产；去年夏天，俄罗斯森林大火使全国五分之一