调整临近 防御首选食品饮料概要1.docx

证券市场红周刊 2017年3月21日 调整临近 防御首选食品饮料 ■叶文辉 3月16日美联储迎来2008年金融危机以来的第三次加息。尽管当天全球大类资产多以上涨庆祝“靴子落地”，沪指也以0.84%的涨幅报收于3268点，然而笔者认为短期市场所面临的调整压力正在增加，主要基于几点：一是美联储加息后，国内为缓解资本外流，货币政策有进一步收紧的压力，当天国内公开市场操作利率迎来年内的第二次上调也证实了这点；二是近期工程机械行业的景气持续超预期，实体经济复苏的预期正在兑现，在“稳健中性”货币政策的背景下，需防范资金“脱虚向实”所引发的流动性挤压；三是本周两会结束，维稳预期暂告一段落，考虑到近期以欧洲为代表的地缘政治和以原油为代表的大宗商品并不太平，诱发短期回调的因素较多。总的来讲，此时应当加大防御类品种的配置比例，防御属性较强的食品饮料则是首选品种。 白酒：搭乘行情末班车 三大需求助推近三年白酒板块业绩的筑底回升。首先，大众消费需求强劲复苏，近两年连续出现春节高端白酒消费量超预期的情形，反映出消费升级的大势所趋。其次，2014年以来政府重启了基础设施建设，近三年与基建相关的投资增速维持在接近20%的水平，基建项目所衍生的商务需求直接带动了白酒消费的需求。再者，终端渠道去库存后的重新补库存强化了白酒板块业绩的回升进程，经销商的主动补库存源于其对白酒涨价的强烈预期，为了及时锁定低价格和降低库存成本，去年下半年以来不少渠道都加强了补货行为。 白酒行业的业绩回暖带动了相关公司股价的走高，不少龙头公司股价甚至超过了2015年股灾前的高位水平，典型的如贵州茅台、五粮液、泸州老窖和洋河股份。今年以来白酒行业指数上涨14.54%，对比之下沪深300和中证500的同期涨幅分别仅为5.18%和4.47%。如此靓丽的走势也将行业市盈率推升至27.8倍的历史高位。与此同时，从机构持仓的角度来看，公募基金对白酒的持股比例也在2015年下半年以来逐季回升，目前同样处于相对较高的水平。鉴于近期市场对白酒的配置出现较强的一致行为，笔者认为此时更需防范因预期改变而出现的回调风险。其中，商务需求因PPP不及预期而重新走弱以及经销商补库存的暂告一段落均可能是改变一致预期的导火索。 　　回顾历史走势，白酒行业曾在2009至2012年期间维持了复合40%的高速增长，当时白酒板块估值也飙升至30-45倍的较高水平。然而在2013年以来，由于反腐高压以及塑化剂安全事件的影响，行业估值和业绩走势出现双杀，2014年白酒业绩增速一度下滑至负增长的情况。尽管后来行业重新走向复苏，然而本轮复苏的最高季度同比增速也不过16%，与上一轮30%以上的高增长相去甚远。整体而言，2014年以来白酒行业股价的上涨更多源于估值回升，目前板块进一步上涨的动能显然已经不足。 由于白酒行业系统性的行情机会已经接近尾声，从风险收益的角度考虑，此时可适当留意前期滞涨的品种。顺鑫农业业务涉及较广，主要涵盖白酒、肉类加工、房地产、农批市场等，多业态经营也导致了市场难对公司形成一致认同。目前公司正按照“主业突出、业务清晰、同业整合、价值实现”的发展思路聚焦白酒、生猪养殖、肉食品加工产业，在做大做强白酒和肉制品业务的同时陆续推进非核心业务的剥离。公司白酒业务以牛栏山酒为主，产品主要包括清香的二锅头系列以及浓香的百年系列，预计全年营收占比将达55%，其中浓香型酒占比高于清香型酒。牛栏山在“正宗二锅头，地道北京味”的品牌定位下已得到消费者的广泛认同。整体来看，牛栏山在吨价提升、吨毛利提升和区域扩张三方面均有较大的发展潜力。若剔除非酒业务后公司市盈率大概仅有18倍，在行业估值普遍20-30倍的情形下补涨预期强烈。 乳制品估值优势尚存 乳制品的需求主要包括两方面，一是液态奶，二是奶粉。液态奶方面，以低温奶、有机奶、常温酸奶为代表的高端奶正逐渐成为消费的主力，其对常温白奶的替代升级正在从一线城市向三四线城市蔓延，其中结构改善是销售额提升的关键原因。奶粉方面，受不利人口因素、电商和跨国竞争以及渠道去库存等不良因素的影响，2016年婴幼儿配方奶粉行业迎来发展的小年，需求萎靡不振。而今年奶粉行业有望逐步步入复苏，基于两点逻辑：一方面，二胎政策执行所引致的新生儿奶粉需求将在2017年爆发；另一方面，随着监管对奶粉的收紧（注册制要求每个企业原则上不得超过3个配方系列9个产品配方），预计海外贴牌产品和国内低质量产品将被挤出，奶粉行业迎来整合空间，利好品牌力较强的龙头公司。 乳制品企业的成本大部分源于三块：一是原奶，二是奶粉，三是包装物。其中，原奶和奶粉的成本占比取决于公司所生产产品的类型，而包装物在大多数奶企的成本占比中均达到20%的水平。原奶和奶粉价格方面，恒天然拍卖价格自去年三季度反弹以来正处于震荡区间；与此同