无形资产评估疑难问题讲解及案例分析.pptVIP

四、无形资产折现率估算问题（续） 四、无形资产折现率估算问题（续） 无形资产投资者每年的期望投资回报率r就是无形资产的折现率； 从折现率ri的定于中： 可以得到折现率是每年投资收益扣除无形资产本身价值贬损后的净收益除以期初投资的比率—投资回报率； 四、无形资产折现率估算问题（续） 2、无形资产折现率估算的分类； 如果Royalty是按利润口径计算的，则折现率就是利润口径折现率； 如果Royalty是按现金流口径计算的，则折现率就是现金流口径折现率； 四、无形资产折现率估算问题（续） 无形资产评估需要“保持预期收益口径与折现率口径一致”； 保持折现率中无形资产预期年收益流的口径与需要折现的收益流口径一致； 四、无形资产折现率估算问题（续） “保持口径一致”的内涵： 如果无形资产预期收益预测口径为利润口径；则折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是利润口径； 如果无形资产预期收益预测口径为现金流口径；则折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是现金流口径； 四、无形资产折现率估算问题（续） 如果无形资产预期收益预测口径为税前（或者税后）收益流口径；则折现率中的分子—无形资产预期收益流口径也应该是税前（或者税后）收益口径； 如果预期收益考虑物价因素，则折现率估算也应该考虑物价因素； 四、无形资产折现率估算问题（续） 无形资产折现率应当区别于企业或其他资产折现率； 四、无形资产折现率估算问题（续） 企业整体回报率R不同于流动资产回报率R流动、固定资产回报率R固定以及无形资产回报率R无形； 无形资产评估时一般应该采用无形资产回报率，不能采用企业整体回报率R，也不能采用流动资产回报率R流动或者固定资产回报率R固定； 四、无形资产折现率估算问题（续） 企业各类资产折现率的逻辑关系； 资产折现率一般符合以下规律； 股权投资回报率、债权投资回报率一般符合以下规律； 资产折现率与WACC之间的关系； 四、无形资产折现率估算问题（续） 3、无形资产折现率的估算； 企业资产由流动资产、固定资产和无形资产组成； 投资不同类的资产所承担的风险不完全一致； WACC应该理解为投资整个企业的平均投资回报率； 四、无形资产折现率估算问题（续） 全部经营性资产=股权市场价值×（1-缺少流通折扣率）+负息债权价值-非经营性资产的净值； 营运资金=流动资产-非负息流动负债； 固定资产 = 固定资产账面价值； 无形资产=全部资产-营运资金-固定资产=全部经营性资产-营运资金-固定资产； Rc: 流动资产投资回报率； Rf: 固定资产投资回报率； 四、无形资产折现率估算问题（续） 营运资金投资回报率Rc： 企业营运资金一般都是利用银行借款，因此可以以银行一年期以内贷款利率为基础估算Rc； 银行贷款利率被认为是税前的Rc 税后的营运资金投资回报率为： 四、无形资产折现率估算问题（续） 固定资产投资回报率Rf： 企业固定资产投资一般都是采用部分自由资金加银行借款，可以采用标的企业自身投资时的实际比例，或者按照国家发改委有关规定，自有资金一般应该为30%，贷款为70%，因此Rf估算可以采用以下方式： 四、无形资产折现率估算问题（续） 4、无形资产折现率估算中常见的错误 采用了资本资产估价模型(“CAPM”)估算股权投资回报率加无形资产特别风险溢价； Ri =Re+Rs 其中：Ri :无形资产折现率； Re:采用CAPM估算的股权投资回报率； Rs：无形资产特别风险溢价； 正确的模型为： Ri =WACC+Rs 四、无形资产折现率估算问题（续） 无形资产折现率估算案例分析 四、无形资产折现率估算问题（续） 无形资产折现率不建议采用所谓累加法估算： 所谓的“累加法” Ri =无风险收益率+市场风险溢价+公司特有风险溢价+无形资产特有风险溢价 无形资产折现率的累加法估算可以在一些相关资料中看到，但是这种估算方法存在许多容易被人质疑的地方： 累加法估算的折现率口径如何？ 累加法多少带有Ri =Re+Rs的痕迹； 谢谢！ 联系方式： 电话：010 手机 Email：ZhaoQiang@ZTongH 二、无形资产评估许可费率修正问题（续） 二、无形资产评估许可费率修正问题（续） 修正/调整因素选择： 选择所谓先进水平、成熟程度、实施条件、保护力度、行业地位、获利能力和其他7个修正因素； 先进水平、成熟程度、实施条件、保护力度、行业地