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海银财富 ：美国非农大跌致加息延后 ，中国央行完善存款准备金考核 2016年 06月 06号 参会人员 ： 宏观分析师 柏文轩 高级研究员 胡光军 量化研究员 严恩恺 研究员 陈达 海外市场 （严恩恺 ） 事件 ：周五公布的美国 5月新增非农近增加 3.8万人 ，远不及预期的 16万 ；5月失业率为 4.7% ，预期 4.9%。数据大幅不及预期令美联储加息前景再度堪忧 ，美元在数据之后重挫 ， 黄金大涨。 评论 ：除了五月非农就业数据创近六年最差水平 ，在薪资数据上也未有出彩表现。美国劳工 部表示 ，5月份矿业就业人数持续减少 ，而信息行业就业岗位因Version公司罢工而出现 大幅的减少。美国 5月非农就业报告令人大跌眼镜 ，季调后非农就业人口仅增 3.8万 ，说明 罢工对美国非农数据的拖累大于预期。虽然失业率降至 4.7% ，但是这是因为劳动力人口减 少所致。市场认为 ，美国非农数据表现疲软 ，令美联储不太可能 6月加息 ，不过 7月加息 仍在日程中。债王格罗斯在数据后则表示 ，预计美联储 7月可能才会加息。美国共和党候 选人特朗普也表态称 ，非农数据太糟糕了 ，令人震惊。五月末美联储主席耶伦在哈佛大学讲 话期间曾表示 ，如果数据改善 ，未来数月加息很可能是合适的 ，但是最新的非农数据可能令 美联储内部分歧进一步加大。此前花旗就指出 ，美联储内部未能达成一致。4 月 FOMC纪 要措辞中的与会者与去年加息之前 10月 FOMC纪要措辞的委员有明显变化 ，美联储并没 有市场想象的那么鹰派。数据公布之后 ，CME利率期货显示美联储 6 月加息概率仅有 6% ， 非农公布之前为 20% ；7月加息几率为42% ，非农公布前为 59% ，预计美联储 6月加息几 无可能。 宏观经济 （柏文轩 ） 事件 ：6 月4 日 ，在 “2016青岛·中国财富论坛”上 ，央行行长助理殷勇针对市场上对中国 当前货币政策实际偏紧还是偏松的争论给出解读 ，他认为 ，稳健的货币政策是最准确的描述。 同时 ，中投公司原副董事长高西庆认为不应该限制做空。他指出 ，中国证券市场发展到今天 ， 做空工具的出现是其中应有之意。上海高级金融学院副院长朱宁指出 ，越是限制做空的市场 ， 越可能发生市场大规模的下跌。 评论 ：中国的货币政策方向一直以来是一个备受争议的问题 ，虽然在 2015年下半年到 2016 年上半年 ，央行降准降息的举措明显放缓 ，但在 2016采取常备借贷便利来为银行间市场融 资的做法却成为流动性释放的重要渠道 ，加之 2016年初的天量信贷投放 ，稳健的货币政策 似乎令货币投放的增加呈现出稳健态势 ，好在央行并未效仿美联储采取量化宽松的措施来为 市场注入资金 ，因此中国的货币政策目前可以说是依旧有节制地在运行着。而资本市场的种 种限制又让我们看到了直接融资渠道拓宽的种种难度 ，我们认为绑架中国货币政策的元凶正 是占比过高的间接融资渠道 ，当前唯有健全资本市场 ，打开直融渠道的顺畅才能使货币政策 的压力减轻。 二级市场 （胡光军 ） 事件 ：为进一步完善平均法考核存款准备金 ，自2016年 7 月 15 日起 ，人民币存款准备金 的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。 评论 ：准备金考核由时点法向均值法转变 ，此举增强了金融机构流动性管理的灵活性 ，平滑 货币市场波动 ，以减少金融机构月末 “冲时点”的影响。同时银行准备金可小幅透支 ，银行 超额准备金需求将下降 ，这样银行间利率下行 ，也有助于银行资产收益率的提升。 房地产市场 （陈达 ） 事件 ： (1) 国家发改委网站公布长江三角洲城市群发展规划 ，指出加快提升上海核心竞争力和综合 服务功能 ，发挥浦东新区引领作用 ，推动非核心功能疏解 ，推进与苏州、无锡、南通、宁波、 嘉兴、舟山等周边城市协同发展。规划同时指出要严控特大城市和大城市的建设用地规模 ， 上海则要实现建设用地规模减量化。 (2) 《人民日报》援引专家观点称 ，当前 ，我国房地产市场分化现象较为严重 ，一、二线城 市 “地王”、高价房屡见不鲜 ，需要注意防范泡沫 ，而三、四线城市则是去库存的重点 ，应 着眼长远 ，加强与城镇化相结合 ，让居民既买了房 ，也提高了生活水平 ，而不是简单地找人 “接盘”房地产库存。 评论 ：本周末长三角城市群发展规划终于落地